“环境”黑蚁资本何愚：只要有变化，都有新机会

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变化永远存在，机构要在“专业”和“积累”中，寻找消费投资机会。

新的变化将带来新的机会。专业，将引领消费投资穿越周期。12月7日，在“第17届中国投资年会·有限合伙人峰会暨2023粤港澳大湾区硬科技产业资本高峰论坛”上，黑蚁资本创始及管理合伙人何愚发表题为“新投资时代，VC 需要坚持初心”的主题演讲。对于消费，何愚的态度是乐观且充满信心的。他表示，变化永远存在，机构要在“专业”和“积累”中，寻找消费投资机会。当下公司利润空间的收窄，一定会引发成本的重构和竞争格局的改变。头部公司会更加明显，企业会变得更加极致地追求效率或者更加极致地追求体验，这中间盈利性的挑战会呼唤新的技术和新的商业创新。以下为现场演讲实录，由投中网进行整理：大家下午好！我是黑蚁资本的何愚，非常开心有机会和大家做分享。黑蚁是一家专注于消费领域的投资机构，从成立到现在，过去七年，我们一直非常坚定地坚持在消费领域做投资。最近几年整个环境，不管是外部环境，还是内部环境，确实发生了挺大的变化，大家都非常关注：在这个环境之下，作为一家投资机构，我们应该怎样坚持我们的初心？怎样去应对这种变化？今天分享的核心观点是，我认为初心和使命能够引领我们穿越周期。黑蚁的初心和使命是什么？我们的初心是成为最专业的消费投资机构，我们的使命是让消费更有价值。这是我们在2016年成立时定下的两句话，一直没有变过。那在新周期下，我们怎么由初心和使命驱动，也就是在“专业”和“积累”下去找到消费投资的机会呢？先看一下我们面临的环境。2022年以来，整个消费环境是有蛮大变化，比如房地产周期。可以看到房地产对整个消费的贡献度在过去是很高的，涉及到很多消费品类的增长，家居、家电等等，当房地产周期下行，对消费需求有一定的抑制作用。再看一下收入预期，2022年以来，我们可以看到整个城镇储户收入预期是有一些下行的，而居民的储蓄是在增加的。当居民储蓄在增加时，同期支出会有一定减少，所以我们面对的环境是不容易的（和过去相比）。当然，还有一些其它特征的改变，比如中国的人口结构，65岁以上的人口比例在迅速发展。我们今年也对中国银发人口做了深入的用户调研和行业研究，在未来这是一个值得长期关注的投资主题。虽然整个环境是有压力的，但是因为中国特别大，中间有很多细分的人群、细分的品类是有亮点的。比如我们的城镇人口过去一直在增加，养宠数量也是增加非常快的，医美人群也是。另外包括一些品类，比如滑雪、户外运动等都是增长非常好的。刚才简单地跟大家分享了一下我们面对的环境，总的来说环境不是特别乐观，面临一定压力，但其中也可以看到一些亮点。在这个环境下，作为一家投资机构我们应该怎么做呢？首先，我们一个判断就是：刚需和基础的消费具备抗周期的能力。对比过去所有的必选消费和可选消费的波动，可以明显看到：必选消费波动相对更稳定，尤其是在2022年以后。原因在于必选消费是非常大众、非常高频、非常刚性的。如果我们说大众，不应该只是一二线城市，一二线城市人口加在一起约4亿人，而我们绝大部分人口实际上是在三四线，在县城、乡镇。   第二，非常重要的观察是利润空间的收窄，这是一个很明显的现象。企业的利润空间收窄会引发一些很大的变化，主要是成本重构。利润空间为什么会收窄呢？首先我们的需求现在不够强，但是我们的供给是非常充裕的，因为我们是全世界最大的制造业基地，出口也非常多，在这个环境下竞争肯定会加剧；居民购买力有一定下降，它也会导致很多行业的利润空间收窄，压力会变大。这会提出一个要求，几乎对所有行业、企业都有一个要求——怎么在这个环境下去重构成本，在这个环境下重新获得盈利的能力，甚至面对更强的竞争。比如供应链技术的迭代，这里面主要的方向就是降低制造成本。有一家广州本地的公司，袁记云饺，它做的生意其实就是一种新型的餐饮生意，做新鲜的饺子卖给客户。它是国内现在这个领域里面唯一头部公司，因为它的市场份额非常高，目前有三千家门店。袁记云饺有两种门店模型，一个是生食店，一个是生熟一体店，全国已建设6个工厂，从面皮到馅到调料，以及煮饺子的设备，袁记都是自己生产，企业能够自控供应链。袁记还已搭建了高效的门店配送体系，每天工厂生产出来的原料都能在当天配送到全国的三千家饺子店。最后门店还保留了一个传统的餐饮环节，就是“现包”，因为“现包”会给消费者带来更好的口感体验。因为整个过程是冷链运输，并不是冷冻，袁记最终给消费者提供的是一个成本更低的解决方案，同时又是一个品质更好的。因为它不同于冷冻水饺，同时跟传统的餐饮店的成本模型又不一样，所以袁记是做到了又好又便宜，这是供应链技术迭代的一个例子，如何通过新型的供应链模式并结合渠道模型，给消费者带来了不仅是价格上的实惠，还有品质更好的产品。回到利润空间收窄带来的变化，除了供应链的改变之外，其实渠道也有很多变革的机会。其实渠道效率的提升从大方向来讲就是要减少中间环节，同时在终端做模型的创新。比如赵一鸣零食，它和袁记都是我们今年投资的公司。赵一鸣零食目前已突破2500家门店，零食集合店从出厂到零售终端的加价倍率是全中国除Costco外所有零售模型里最低的。我们都知道如果我们看发达国家，看美国、日本，零售的发展趋势都是让出厂的价格与零售终端消费者的价格中间的价差越来越小，同时在越来越小的价差中形成规模优势和竞争壁垒，并且形成市场的大份额，不管是Costco还是山姆会员店，还是很多的零售公司都是在走这条路径。它是怎么做到的呢？核心是两点，第一，中间的环节没有了，没有经销商了，这个模型是深入到现场的一个模型。第二，终端的店铺模型是一个全新的创新，这个店铺模型在流量的吸引和转化上是不错的。其实我认为在中国消费历史上，零食集合店的出现与发展是一件非常有影响力的事情。因为中国有几千个县城、几万个乡镇，但是我们从来没有出现一个全国性的连锁化的零售公司能够覆盖这些地区，但下线城市、乡镇才是中国主要的消费人口和消费人群所在。当一个零售平台可以进入到最主流的人口所在区域时，我们才有可能在将来拥有我们自己的沃尔玛和Costco。利润空间收窄还将引发数字化对产业链的改变，是全链条的，从生产到制造到营销。另外一家黑蚁投资的公司叫UR，现在是中国快时尚的领先品牌，有超过60亿元的销售。UR其实可以实现很多很厉害的数据，比如，快返的周期能冲破6天，每周上新两次，全年上新超过一万款。总的来说，在新时期下，我们需要去做一些投资预判，利润空间的收窄一定会引发成本的重构和竞争格局的改变，这中间盈利性的挑战会呼唤新的技术和新的商业创新，同时会收窄竞争格局，头部公司的优势会更加明显，企业会变得更极致地追求效率或者更极致地追求体验。但是对消费，我们永远都是充满信心和乐观的，因为中国就是最大的单一消费者市场，有最强的供应链，有最先进的消费基建。变化永远都存在，不管周期是什么样，它是一个向上周期，还是向下周期，还是说中间有很多结构性的变化，只要有变化，都会看到新的机会。回过来讲，消费领域，能够带领我们穿越周期的一定是专业，通过形成专业的方法论、落地的调研、判断的分析方向和对未来的预判，让我们在这种变化的环境中去找到未来的趋势。2021年我们做了一份调研报告，当时走访了十个县城，去了很多用户的家庭，研究了中国县城的所有商业配套，做了一万多份的用户调研，让我们看到在县域市场还有很多投资机会。最后想回到分享开始时提到的，黑蚁的使命是什么？我们希望支持优秀的创业者，让消费更有价值。我想举两个例子，我们过去几年做的工作，一个是泡泡玛特。我们2017年投资了泡泡玛特，在2019年到2020年的时候，我们帮企业引入了供应链的高管和信息化的高管，他们直接汇报给CEO；我们邀请了天猫的高管分享运营方法论；2021年到2022年，我们在企业的新业务，乐园、游戏、电影这几个领域支持他们做了新的研究和策略方面的讨论，并且引入了首席人力资源官和中国区的零售总经理。美妆护肤这个行业，我们投资了好几家公司，包括巨子生物、PMPM与毕生之妍。围绕这些公司，从它们的战略讨论、组织能力的升级和核心人才的推荐，以及创始人的自我发展，我们一直在为企业提供服务，引荐专家，帮企业建立医学部等等。无论环境怎么变化、周期怎么变化，这是我们这么多年一直在坚持的事情。黑蚁有一支专业的投后团队，我相信不管时代怎么变，只要我们坚持我们的愿景，成为最专业的消费投资机构，坚持我们的使命，让中国的消费更有价值，这会让我们成为最坚持的、最坚定的消费投资的实践者和拥护者。谢谢大家！这是我的分享。

好了，关于黑蚁资本何愚：只要有变化，都有新机会就讲到这。