“产业”光源资本郑烜乐：以产业投融资高质量发展，助力产业时代进程

2023-12-04 09:05:20来源：36氪

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来源：36氪

长链、深链、融链，产业投融资“三链”新思维。

11月28日，光源资本创始人、CEO 郑烜乐应邀出席36氪 WISE 2023 商业之王峰会，发表了题为“以产业投融资高质量发展，助力产业时代进程”的主题演讲，演讲中郑烜乐分享了当前经济发展阶段为产业发展塑造的长期机会，一级市场产业投融资进程加速的新趋势，并以光源资本的经验作为案例，阐释了一级市场从业者在此背景下应完成的角色转换和能力结构转型。

以下内容根据演讲整理：

大家好，我是光源资本创始人郑烜乐，很高兴能再次来到36氪WISE大会，与在场的企业家、投资人朋友们一起回顾和展望。去年的WISE大会我们提出了即将进入产业投融资时代的观点。今天围绕着新阶段和新变化来分享一些我们的观察和思考。

新阶段：产业发展的长期机会

在全球经济经历下行调整之后，增速放缓已经成为全球共识。国际货币基金组织预测全球经济增速将从去年的3.5%放缓至3%。但与此同时，中国仍然是全球经济增长的最大引擎，贡献全球增长量的三分之一。从前三季度的经济增长指标来看，中国GDP同比增长5.2%，超越全球经济增速；社会消费品零售总额同比增长6.8%，消费数据有亮眼提升；高技术制造业投资和高技术服务业投资分别同比增长11.3%和11.8%，产业转型升级领域的投资保持增长态势，传递出中国经济稳步回升的积极信号。随着中国进入新的发展阶段，产业发展方向也进一步明确：投资创新，鼓励创新，以创新推动产业升级。产业升级进程的进一步加快将为中国经济发展提供新的动能。

中国经济正在构建内外双循环共同发展的新驱动模式，以内循环为核心驱动，通过外循环和全球联动，获得全球收益。面对目前双循环仍然存在的一些阻碍点，也有一系列针对性的政策措施逐步出台，在提振消费市场信心、提升投资创业信心、加速扩大开放等多个方面推出了各种各样的刺激措施。随着阻碍点的逐步疏通，产业内循环和资本市场内循环将更好地发挥主导作用。通过外循环吸引全球资本对中国资本市场形成有力补充，从而推动内外产业的深度融合，让中国更好地参与全球产业分工和合作。

此外，中国的产业升级发展底层条件非常充足。从供给侧来看，首先科技创新是产业升级的基础和强大驱动力。2022年，中国国际专利申请数突破7万件，已经连续4年位居世界第一。同时中国拥有超过2000万的工程师供给和2.4亿受高等教育人群，这会形成全球绝无仅有的高等劳动力红利，成为产业升级的一块基石。从产业基础来看，中国工业拥有全部666个细分门类的生产能力，中国也是全球唯一一个拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家。目前中国的第一批国家级战略性新兴产业集群已达到66个，有220多种工业产品的产量居世界首位，完整的产业链体系、持续增加的新兴产业、深厚的产能储备共同构建了产业升级的基石。从需求侧来看，中国拥有具备14亿人口的大市场。同时中国的中等收入人群已经达到4.6亿，蕴含了全球绝无仅有的巨大消费潜力。今年前三季度，社会消费品零售总额达到34.2万亿元，最终消费支出拉动GDP增长4.4%，这都体现了中国统一大市场消费潜力的牵引作用，激发需求侧带来的巨大牵引力也会成为促进产业升级的另一大核心要素。

未来的中国经济将在“内外双循环”的模式下，以持续升级的科技红利、中国独有的大市场、深厚的产业基础共同塑造产业升级的巨大长期机会。

新变局：产业投融资进程加速

随着产业升级进入新阶段，产业投融资也迎来新变局。随着发展周期切换，今年一级市场整体并没有表现出强烈的反弹。总体市场表现相对仍在低位，尤其受海外上市退出路径仍未回归良性的影响，外币投资表现仍然低迷。但人民币投资对产业推动作用有非常明显的提升，人民币基金投资事件占比超过90%，投资金额占比超过80%，活跃度明显超过外资。国有控股、国有参股等国资力量出资活跃，产业方参与投资额也有显著的同比提升，人民币基金成为中国一级市场上最活跃的力量，发挥出中流砥柱作用。

最近海外资本的低迷引发了很广泛的关注。我们专门绘制了一个潮汐时钟来说明投资模式的周期轮转：当优质资产价格从高位逐步开始下行、退出路径的确定性产生震荡时，更倾向于选择放缓投资。目前我们已经逐步进入资产价格低、退出确定性逐渐增加的阶段，这时并购的活跃度会首先有显著提升，其次早期投资会先于成长期投资开始回暖。当资产价格走到低位，随着中概股上市路径逐渐通畅、香港市场日趋活跃、北交所上市步入正轨，退出的路径变得越来越清晰，投资模式将会发生进一步的积极转变，潮汐时钟会走向一个更良性的周期，海外资本也将更好地参与到中国资本市场和产业升级的过程中来。

具体到产业领域的投资，一级市场也体现出了产业投融资向产业细分领域不断深入渗透的趋势。近些年的投资主题已经从短视频、社交电商迁移到生物医药、半导体芯片、新能源、AGI等和产业深度结合发展的领域。今年上半年，半导体、生物医疗、信息技术、机械制造占据了一级市场投资事件和投资金额的前四席位。反映出投资创业的趋势已经转向科技产业，转向了推动产业创新转化的前沿。从参与深度来看，今年上半年，中国“专精特新”小巨人企业的VC/PE投资渗透率已达到36%，相比2021年的26.5%和2022年的约25%有明显提升。“专精特新”代表了专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的优秀企业，一级市场对这些企业的关注体现了产业投融资逐步加深的趋势。

未来将有越来越多的投资人支持产业发展，也将有更多优秀的企业家、产业创业者和产业企业涌现出来。而未来的投资创业，也必将走向产业更深处，更深刻地服务于产业升级的历史进程。在这样的历史进程中，一级市场从业者要做好充足的准备，才能够大有可为。

新时代：一级市场从业者大有可为

进入产业投融资时代，首先企业的发展要素产生了变迁和升级。过去十多年间，移动互联网时代企业和产业的发展脉络非常清晰。吸收大量用户形成的人口红利、渗透大量时长形成的时长红利，以及渗透大量生活场景形成的场景渗透红利是产业发展的核心脉络。而企业发展的核心脉络则是从资金到用户增长再到商业化。

进入产业投融资时代。越来越多新的生产要素涌现，包括像AI、具身智能、云计算、大数据等等。新的生产要素也迅速和产业紧密结合，产生了像AI制药、工业互联网、智能制造和自动驾驶这样创新的驱动产业快速发展的场景，也有越来越多的企业发展和产业发展，需要去更多地思考关于产业周期和产业规律的本质问题。同时在产业投融资的时代进程中，参与方也更加多样，产业龙头、创新企业、科研院所等产业角色发挥各自的产业动能，也依赖于政府的牵引和支持作用。在充满变量和变化的全新的产业投融资时代里，一级市场从业者的机遇也伴随着挑战。

首先，一级市场从业者面对的企业家在思维和能力的要求上都与过去不同。从思维上，现在每个企业家都要思考自己所处产业的产业规律，思考产业的大小周期乃至终局，从而提前布局，这是“终局思维”；其次要思考自身与各种各样的生产要素的关系，积极吸纳人工智能等新要素，这是“全要素思维”；然后是“产业链思维”，要思考如何带动产业上下游共同发展，同时还要思考如何构建核心壁垒和生态卡位；最后是“全球化思维”，现在是中国经济、中国产业走向全球非常关键的历史节点，要意识到当今产业需放眼全球市场、参与全球竞争、抵御全球风险。其次从能力上看，如今的企业家更强调综合，要懂产业链，懂生态，懂资本市场，以及懂得如何管理更复杂的组织，懂得如何促成政府合作等等。

因此一级市场从业者面临着越来越多样化的需求，需要做好思维、角色和能力的多重准备。不管是投资人的投后服务还是产业投行的赋能，未来能够越多地帮助企业、给企业家带来价值的从业者就越能够成功，这是产业投融资时代最好的地方。

在思维上，一级市场投资者在产业投资时代要具备“三链”思维。首先是“长链”思维，如今像光伏、新能源车、半导体、新材料、新消费等产业领域都是长链产业。一级市场从业者每进入一个领域就要面对一条产业长链，上中下游的众多环节紧密合作，上游的产品成为下游的原料，这样的转换不断发生。而每一个环节内又有众多的产业企业来承接环节内的原料、装备、生产角色，最终嵌套形成一条产业长链。只有对整个产业长链形成整体的认知，才能够懂得一个领域的底层规律。

其次是“深链”思维，产业投资时代每一个大的产业领域都可能存在非常深层的产业环节或者细分赛道。这之中有产业龙头，也会有社会知名的科研院所，以及非常优秀的创新企业、隐形冠军等等，这些角色都具有自己不可替代的生态位作用和巨大价值。一级市场从业者就要不断加深行业认知，挖掘出越来越多的价值企业实现赋能。

最后是“融链”思维，当今时代，随着需求场景和创新应用的极大丰富，产业链和产业链之间深度融合发展的趋势越来越明显，例如新能源汽车和半导体、新材料等产业链的结合就非常紧密，不同产业链之间产生丰富的化学反应。这就要求从业者不能只依靠对产业单链的片面认知，要用融链思维去发现产业合作的机会，帮助企业家实现产业链的融合发展。

产业投融资时代，参与方的极大丰富也是一个非常大的变化，并且每一个角色都具有不同产业动能。首先政府发挥了重要的引领作用，为产业发展提供重要的政策支持和资金支持，政企共同推动产业融合发展已经成为中国非常重要的一种经济发展模式，提供了积极的发展动能。

一级市场从业者也将发挥重要作用，无论是产业投行还是VC/PE和券商，都围绕着优秀的产业企业和企业家来放大自己的价值。在这个生态中，一级市场从业者发挥了认知节点和资源节点的重要作用。利用对市场全貌的了解、对更多的产业链条的覆盖、对企业发展不同周期的深刻认识，一级市场从业者对企业形成了认知节点、汇聚智慧的作用。从而通过资本服务、资金支持和投后服务赋能产业企业发展，提升企业家能力，利用产业认知、资本市场经验、投融资和上市平台来汇聚多方产业方资源，为企业提供帮助。

产业投行也将扮演更重要的角色。认知节点方面，产业投行在持续的产业深耕中形成了深厚的产业认知，对产业发展规律、发展阶段、发展机会有全面独特的理解，获取了与各个生态角色建立深刻对话的能力。资源节点上，产业投行汇集了创业企业的创新企业资源、产业龙头的产业链资源、产学研体系的创新团队和技术资源，能够将企业的资本需求和全球资源进行匹配，为产业企业寻找合适的资本方。同时产业投行还发挥着资本工具链的作用，通过融资并购等多元化的资本工具来满足产业企业各种各样的工具需求，从而更好地实现战略落地。

光源作为一家产业投行，从5年前就开始帮助大量企业进行高级人才招聘和创新业务孵化，也帮助企业和其他产业龙头进行深度合作。我们希望依靠自己的产业认知，实现以资金为载体导入产业发展所需要的各种资源的节点作用，发挥以多元资本工具助推产业发展和企业进步的工具链作用。我认为认知载体、资源载体、资本工具链载体将会是未来一级市场从业者所追求的产业性所在。

作为中国头部产业投行，光源也已形成针对创新产业企业包括全阶段融资顾问、政府落地及产业发展顾问、产业资源战略顾问、人才及组织生态服务和品牌生态服务的全生命周期发展助力体系；以及针对产业集团的变革创新资本战略规划顾问、分拆重组战略融资顾问、并购整合顾问、创新产业链投资布局顾问、创新业务孵化伙伴、产业战略合作顾问的产业集团变革创新助力体系。

在产业投行发展道路上，我们过去也有一些成功经验，我们为三一集团、协鑫集团引进多方产业资源，助力产业龙头规划创新业务和分拆重组；我们通过并购工具帮助像乐友、孩子王这样的产业龙头进行产业整合，优化全球产业布局；我们也为以卫蓝新能源、柏垠生物为代表的大量产学研体系企业引进产业资源和资本方，实现提速发展；我们也为三一、锅圈引入招商局资本、普洛斯、茅台这样具有战略意义的资本方，实现资金、业务、品牌多维度的升维发展。去年，我们为创新企业和产业集团引入政府方投资及产业方投资70多次，提供人才及组织生态服务超240次，帮助对接产业资源与合作超160次，全方位帮助产业企业加速发展。

随着产业投融资进程的不断加深，新一代产业投行要以“助力中国产业走向全球，助力科技实业家改变世界”为使命。这既是大时代闪耀出的历史性机遇，也是我们应有的时代担当。

富兰克林·罗斯福曾在著名的炉边谈话中说道：“实现未来的唯一限制，就是我们当下的疑虑。”躬身力行，始于足下。谢谢大家。