“纳斯达克”亚朵四更招股书，离敲响美股大门还有多久？

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亚朵多次折戟IPO背后，是酒旅行业愈发难以预测的增长空间，而投资人关于亚朵是否会破发的担忧亦来自于此。

时隔五个月，亚朵酒店再次更新招股书，并披露IPO发行定价区间，距离纳斯达克再进一步。11月7日晚间，亚朵向美国证券交易委员会（SEC）提交的更新后的招股书显示，本次亚朵IPO发行定价区间为11-13美元/ADS，美银证券、花旗集团、中金公司和招银国际为此次亚朵IPO的联席账簿管理人，雪湖资本作为基石投资者参与本次IPO发行。此前，亚朵计划发行1974.47万股ADS，定价区间为13.5至15.5美元/ADS，整体融资规模缩小。受疫情等不确定因素影响，亚朵盈利、入住率等数据处于波动状态。为顺利登陆美股，亚朵在近三年时间里不断改变自身发展模式，加大零售业务投入，改变以往IP合作为主的路线，寻找新增长方式。“当前美股市场与疫情前相比有很大变化，亚朵登陆纳斯达克不能排除破发的可能性，多线业务发展才能讲出更好的故事。”社服板块分析师李洋对记者表示。亚朵波折上市路亚朵上市计划最早披露于2019年。彼时，亚朵与中信建投签订辅导协议并于同年6月17日向上海证监局报送全套辅导备案文件，并预计于2019年9月申请辅导验收。但在当年年末，亚朵与中信建投经协商后一致同意终止上市辅导工作。2020年1月，亚朵拟申请首次公开发行人民币普通股（A股）股票并在创业板上市，中金公司担任辅导机构，但在此后一年多时间里，其上市计划始终未有进一步消息。亚朵随后改道赴美IPO，于2021年6月，亚朵向SEC提交招股书。原定于当年7月1日登陆纳斯达克，但却在上市前突然主动撤销认购。今年9月，亚朵集团重新向纳斯达克提交招股申请，更新招股书。截至目前，亚朵已经四更招股书。从A股到纳斯达克，亚朵再次披露IPO发行定价区间。而从招股书来看，基石投资者就是此前被外界认为狙击瑞幸咖啡数据造假，不久前再次建仓瑞幸咖啡的雪湖资本。一直以来，雪湖资本对中概股都青睐有加。在瑞幸咖啡遭做空后，掌门人马自铭曾对媒体表示，多数中概股的基本面没有问题。“这些优质的公司，优秀的管理层，只要专心、诚实做好主营业务，不用理会做空势力无端的骚扰。要相信这是个公正的市场。”从雪湖资本投资来看，一直对领域内具有一定规模的标的感兴趣。在国内市场，亚朵在中高端市场具有一定话语权，也被视为华住集团最大的竞争对手。招股书显示，截至2022年9月30日，亚朵集团开业酒店数量增长至880家。2022年前三季度，亚朵单季度收入分别为4.52亿元、5.15亿元、6.7亿元，呈现稳步增长态势。剔除受疫情影响而暂时关闭或征用的酒店，2022年第三季度，亚朵平均入住率为72%，RevPAR(平均可出租客房收入)为321.1元，恢复至2019年同期的89%。但在疫情等因素影响下，亚朵RevPAR很难超越或与2019年同期持平，这也成为行业普遍现象。多位酒店投资人对记者表示，在准备赴美IPO后，亚朵有了很大改变，成本端控制更严格，对盈利的要求高过对开店速度的要求。未来可能性在哪？亚朵多次折戟IPO背后，是酒旅行业愈发难以预测的增长空间，而投资人关于亚朵是否会破发的担忧亦来自于此。数据显示，2022年国庆节假期7天，全国国内旅游出游 4.22 亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。且受疫情影响，10月2日-10月8日，国内酒店客房总供给2074万间夜，同比增加0.9%，总需求984万间夜，同比减少13.3%，供需差为1090万间夜，同比增加18.3%。酒店需求承压也为整个行业带来不确定性。2020年以来，在成本压力下，亚朵也开始将发展逻辑从IP合作，转到标准化扩张，管理加盟酒店收入成为公司主要营收来源。亚朵加盟商的回收期一般在3-5年之间，2021年，与亚朵签订新的特许经营和管理协议的加盟商中，有31.2%来自曾加盟过亚朵的老加盟商。招股书显示，截至2022年9月30日，亚朵的加盟酒店数量达到847家，占所有酒店总数的96.3%，2016年至2021年CAGR达到62.9%，直营酒店数量为33家。随着消费者对于品质生活的需求不断增长，中高端连锁酒店的规模也将会不断增长。根据弗若斯特沙利文的数据，2021年国内中高端连锁酒店的总收入规模达到659亿元，2016年-2021年CAGR达到27.6%，预计到2026年将达到1550亿元，2021年-2026年CAGR将达到18.7%，保持高速增长。此外，亚朵将零售视为另一盈利来源。截至2022年6月30日，亚朵已经推出了1967个SKU，其中62.8%是自有品牌产品，并且将自有品牌分为三个产品线——αTOUR planet、SAVHE和Z2GO&CO.。招股书显示，2016年-2021年，亚朵零售业务GMV年复合增长率达到134.5%，2021年同比增长了112.9%。今年上半年，亚朵基于场景的零售业务GMV达到1.18亿元人民币。2022年上半年，亚朵零售和其他业务贡献的收入对总收入的贡献从2019年的7.1%提升到了14.8%。申万宏源分析师认为，随着社交电商、直播带货等新兴零售渠道不断渗透，场景零售业务有望被打造为亚朵集团第二增长点。“亚朵登陆美股的时机很巧妙，可以关注随着疫情管控更加精准，出游情绪进一步提升。对比美国酒店业恢复过程，2020年2月欧美疫情爆发至2022年8月，美国酒店业OCC从为2019年的58%上升到93% ，而ADR恢复更为强劲，从仅为同期55%的最低点恢复至2019年同期水平114%，受益ADR强势复苏，目前美国酒店业RevPAR恢复达到2019年同期的106%。预计未来国内酒店业也会得到大幅修复。”有不愿具名的分析师表示。

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