“中创”女掌门刘静瑜敲钟 今年最大的锂电IPO来了

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来源：投中网（ID：China-Venture） 作者：簪竹

“曾毓群最怕的女人”来了。

10月6日，低迷多时的港股终于迎来了一个重磅IPO——继宁德时代、比亚迪之后的中国第三大动力电池厂商中创新航正式挂牌上市，首日开盘价为38港元/股。中创新航此次IPO不仅募资额刷新了今年港股的记录，基石投资者更是高达15家之多，天齐锂业、精测电子、大族激光、小鹏汽车等产业方都现身投资者名单。

市场的追捧是有原因的。中创新航原名中航锂电，是自宁德时代上市之后，中国动力电池赛道杀出的最大一匹黑马。在2017年、2018年的新能源低谷，中创新航连年亏损，一度面临被淘汰危机。但没想到的是，之后的短短两三年里中创新航又重新杀了回来，成为业内津津乐道的逆袭者。

锂电至少是近五年以来的投资机会最大的赛道之一。动力电池厂商们这两年的估值（市值）和业绩都是翻倍式的增长，宁德时代市值站上万亿晋升“宁王”，中创新航则成为第二梯队的领跑者。继中创新航之后，蜂巢能源也在进行IPO辅导，头部动力电池厂商将陆续完成上市。这也意味着，动力电池这一超级赛道逐渐走完了从投到退的过程。各家VC/PE可以开始复盘自己在这一历史性投资机会中的收获或错过了。

令人唏嘘的是，仅仅与五年之前相比，动力电池赛道的洗牌也相当惨烈。如果回看一下2017年的中国动力电池厂商排名，你会发现当年的前10名厂商到2022年已经有5家滑出了前十，还有一家已经破产。可见，即便是在一条处在超级上升期的赛道，也非常考验“选马”的眼光。

作为中创新航背后重要的投资方之一，基石资本早在2020年就重仓投资了这个项目，并在2021年继续追加投资，累计投资近1亿美金。

随着中创新航成功IPO，基石资本的新能源投资版图也次第展开——新能源汽车动力电池上游资源企业蓝科锂业、腾远钴业、凯金能源、东岛新能源，动力电池企业中创新航、欣旺达EVB，锂电池隔膜制造商中兴新材、厚生新能源、金力新能源，新能源设备制造企业格林晟、瑞能实业，智能汽车自动驾驶龙头企业文远知行、元戎启行，汽车后市场企业康众汽配、广汇汽车等，以及汽车零配件企业均胜电子、远东传动、泉峰汽车、东来技术、回天新材等，从电动化、智能化到网联化，从新能源上游、中游，到下游，基石资本在产业链各个环节均实现了重点投资布局和覆盖。

让宁德时代忌惮的行业黑马

以市场份额来说，宁德时代最大的对手是比亚迪；但就增速而言，对宁德时代威胁最大的公司或许是中创新航。自2018年中创新航开始发力动力电池以来，其装机量以每年100%以上的增速增长，在全球主要动力电池厂商中独此一家。

在持续的高爆发之下，中创新航的装机量一路从全国十名开外上升至第三名。中国化学与物理电源行业协会等统计显示，2017年中创新航的装机量只有0.509GWh，仅列全国14名，连第二梯队都不算。而到了2021年，中创新航的装机量达到了7.9GWh，四年增长了足足15倍，行业排名则上升至全国第3，仅次于宁德时代和比亚迪。

在2022年上半年，中创新航装机量达8.35GWh，已经超过了去年全年。在中国市场，中创新航以7.58%的份额牢牢占据第三位。如果除去自供的比亚迪，那么中创新航在第三方电池厂家中位列全国第二，仅次于宁德时代。

2018年宁德时代上市之后，哪家公司能够挑战宁德时代就是业界津津乐道的话题。而中创新航可以说是近四五年来动力电池赛道闯出的最大的一匹黑马。因为中创新航锐不可当的增长态势，其女掌门人刘静瑜也进入公众视野，有人说她是“曾毓群最怕的女人”。

中创新航争夺市场份额的利器首先就是价格。刘静瑜说过，没有一定性价比的产品其实是没有创造价值的，只有做出了性价比高的产品才会创造价值。在动力电池占到整车成本一半，主机厂直呼“给宁德时代打工”的情况下，中创新航通过性价比优势，争取到广汽集团、小鹏和蔚来等多个大客户，成为它们的主要动力电池供应商。

中创新航目前的第一大客户是广汽集团，广汽资本总经理袁锋曾向媒体表示：“我们在选电池供应商的时候基于更多的是质量耐久性和成本，也就是通常理解的性价比。中创新航的电池更具备成本的优势和供应优势，（因此）广汽很多车型选择了跟中创新航合作。”

秉持性价比的理念，在宁德时代等同行们普遍追求高镍时，中创新航则把研发资源集中在高电压中镍的路线上，在2020年全球率先量产了高电压5系三元电池，以更低的成本、更好的安全性，做到了与8系高镍电池差别不大的能量密度，正是这款电池帮助中创新航拿下了广汽埃安这个关键客户。

再造中创新航

2018年7月刘静瑜空降中创新航出任董事长之时，面对的其实是一个烂摊子。

在动力电池赛道上，中创新航原本是一员老将，早期走的是磷酸铁锂路线，主打商用车市场。2017年之后商用车的新能源补贴退坡，同时对续航里程的要求大幅提升，导致三元锂迅速取代磷酸铁锂成为主流路线。这一转折让以三元锂为主的宁德时代成为了“宁王”，也让很多曾经风光的动力电池大厂骤然失速，被市场淘汰。例如2017年还位列行业第三的沃特玛，两年后就黯然破产了。

当时的中创新航情况也很危险。中创新航股东成飞集成的年报显示，中创新航在2017年、2018年分别亏损了3.3亿元和7亿元，两年亏掉10个亿。

面对这种局面，中航工业选择由刘静瑜接掌中创新航，背后是有深思熟虑的。从各个角度来看，刘静瑜正是最佳的人选。1970年出生的刘静瑜，在2013年曾获得过中航工业集团内部的“风云人物”称号，那一年刘静瑜被任命为中航工业旗下另一家上市公司、显示面板厂商深天马的总经理，她上任仅10个月就让连年亏损的深天马扭亏为盈。此后刘静瑜执掌深天马五年时间，深天马跻身世界一线面板厂商之列，在中小尺寸显示面板上全球领先。

刘静瑜擅长的不仅仅是“救火”。那个年代的中国面板产业恰似今天的动力电池产业，一方面国内激烈内卷，另一方面还要进军海外与日韩企业竞争。经历过面板大战洗礼的刘静瑜，对于如何在一个高新技术产业制定长期战略，赶超强大的对手，可以说是驾轻就熟。

果然，刘静瑜在中创新航几乎是复制了在深天马的成功，几板斧下去就让公司脱胎换骨。

基石资本的合伙人杨胜君向投中网表示，刘静瑜到任后首先把公司的产品线做了收缩，挥刀砍掉了非主流市场应用领域，把精力集中起来做乘用车，并快速上马三元锂电产品。在乘用车产品上，刘静瑜又精简了庞杂的产品型号，最终聚焦到高电压5系三元电池这样一个既标准化、同时市场需求也是最大的产品型号上，做出最有竞争力的产品。

这一大刀阔斧的改革取得了巨大的成效，中创新航的高电压5系三元电池果然成为了一个爆款产品。

产品打磨好后，中创新航在客户突破上也采取了重点突破的策略。中创新航在乘用车市场上根基不深，因此没有选择广撒网，而是集中所有精力去“敲一个客户的门”，一年主攻一个关键客户。

中创新航杀回市场的第一个大胜仗是在2019年取代宁德时代，成为长安汽车的第一大电池供应商。这一年中创新航营收达26.7亿元，并实现扭亏为盈。

紧接着，中创新航又敲开了一个更大的客户的门，那就是广汽。2020年广汽埃安选择由中创新航作为主力电池供应商，据中创新航招股书披露，到2021年其产品在广汽埃安系列车型的渗透率已经达到70%。在中创新航之前，广汽埃安的一供也是宁德时代。

拿下广汽这个大客户是中创新航黑马之路上的重要一步。首先，广汽带来了大量的订单，在2020年、2021年，广汽均贡献了中创新航50%以上的销售收入。其次，与广汽的合作，也为中创新航的产品进一步打开市场起到了背书的作用。这之后中创新航的客户拓展速度明显加快，目前已经是东风、长安、吉利、小鹏、零跑等众多主机厂的主要电池供应商。在海外市场也有斩获，就在上市前，中创新航的产品已配套奔驰smart多款车型。

在短短两三年的时间里，刘静瑜就率领中创新航实现了逆袭。在中创新航市场地位快速攀升的同时，刘静瑜展现了顶级操盘手的本色，接连引入了厦门、合肥等国资，广汽、小米等产业资本，以及基石资本、红杉资本、晨壹投资等VC/PE机构，搭建了员工持股平台，并完成了股份制改造。

2021年，中创新航启动上市。上市后，第一大股东常州国资的持股比例稀释至30%以下，公司已没有控股股东。中创新航正式进入独立发展的时代。

下注1亿美元 基石资本披露幕后逻辑

2020年初，业务逐渐走上正轨的中创新航决定进行公司历史上首次市场化融资。中创新航没有选择公开放出融资的消息，而是小范围地邀请了一批潜在投资方，其中就包括来自深圳的老牌本土创投基石资本。

当时还是新冠疫情爆发后不久，出行非常不便。但基石资本合伙人杨胜君在收到消息的第二天就驱车4个多小时，从上海赶到了位于江苏常州金坛的中创新航总部，是第一个来到企业的投资人。基石资本自2011年起就在投新能源赛道，对锂电的机会非常敏感，杨胜君第一反应是这会是一个“大机会”。

见完刘静瑜之后，基石资本经过内部讨论当即决定要积极推动投资。于是，接下来的两周内基石资本的团队与中创新航密集沟通，单是高管们见面就有五次，刘静瑜也专程到深圳与基石资本董事长张维面对面交流。最终，基石资本是中创新航Pre-A轮融资中第一家完成投资决策的机构。

中创新航招股书披露的信息显示，中创新航2020年Pre-A轮融资估值约130亿元（投后），2021年的A轮融资估值涨到了约620亿元（投后）。基石资本连续投了两轮，一共投下去近1亿美元。

现在来看，Pre-A轮一百多亿的估值堪称白菜价，但时间倒回到2020年上半年，其实这个价格看起来并不便宜。彼时的新能源赛道正处在黎明前的寒夜，特斯拉是美股被做空规模最大的股票，蔚来的股价只有3美元左右，宁德时代的市值还在2000多亿元。另一方面，在当时的中国动力电池赛道上，宁德时代呈碾压之势，其地位俨然是无可撼动的。

这种情况下要做出对中创新航下重注的决策，必须要在两个问题上有清晰的判断，即：锂电池技术驱动的新能源汽车有没有未来、宁德时代之外的其他动力电池厂商有没有成功的机会。

基石资本是中国最早的一批本土创投机构之一，对锂电和汽车两大产业都有长期布局。在锂电方面，基石资本早在2011年就投了做盐湖提锂的蓝科锂业。在汽车产业，基石资本投资了均胜电子、远东传动、泉峰汽车、东来技术等众多企业，从车漆、橡胶、模具、发动机零部件、汽车电子、车内娱乐设备、汽车后市场等各个细分领域都有投资，基本上涵盖了汽车领域的各个产业链条。

而基于长期的投资，基石资本有一个核心预判：一方面全球气候变化意味着环保、减碳是长期政策，另一方面中国汽车产业也需要通过新能源电动车和自动驾驶等新技术弯道超车，来构建全球汽车行业话语权、改变传统油车时代的非主流地位，新能源汽车一定是大势所趋。而在各类新能源技术路线中，锂电池技术体系的优势巨大，首先它对中国而言不是卡脖子技术，同时它在成本、工艺的成熟性还有大规模商业化生产等各方面都是最有竞争力的。

然后是第二个问题：除了宁德时代之外，中国还能不能跑出其他的动力电池厂商？

对此，杨胜君分析道，汽车的产业格局比较分散，远不如手机产业集中，不可能有某一家动力电池厂商能够成为所有主机厂的主力供应商。因此，虽然宁德时代当时如日中天，但随着更多的电动车品牌开始起量，一定会有其他的动力电池玩家崛起。

剩下的问题就是，在众多玩家之中，谁有潜力成为那个宁德时代第二？排除了自供的比亚迪之后，基石资本研究了市场上的各大二线动力电池厂商，发现其中最耀眼的一个就是中创新航。

首先，中创新航做动力电池的时间非常长，有深厚的技术积累。它的历史最早可以追溯到2007年，早于宁德时代创业，在中国目前的主流动力电池厂商中只比比亚迪略晚。

第二，中创新航融合了央企的背景和市场化的管理机制。其最初隶属于中航工业，有源自央企的健全管理体系，以及做事的严谨风格，它把产品质量安全性永远放在第一位的企业基因更是汽车产业最核心的优势之一。后经过改制重组，中创新航又吸收了多元化的股东，并且管理团队也持有公司较多股份，机制非常有活力。这样的特点，在动力电池赛道上可以说是绝无仅有。

最后，杨胜君也非常看好刘静瑜率领的管理团队。相比于普通的制造业，动力电池产业作为科技制造业，有两个突出的特点：一是大型制造业的特点，即它巨大的产业规模，产能动辄数百上千亿，没有大型制造业的产业经营能力，很难在市场里面保持竞争优势；二是高科技属性，需要大量的研发支持，没有持续的研发投入，就没有迭代的机会。管理这样的制造业企业，对企业家的要求是非常高的。而刘静瑜恰恰已经证明了自己具备这样的能力。因为显示面板产业也正是一个具备规模+科技双重属性的制造业，刘静瑜把深天马这样一家中国面板企业做到了世界前列，中国有这样经验的企业家屈指可数。

杨胜君对中创新航的评价是，在中国的动力电池厂商中，就“大规模制造”与“科技制造”这两项能力来说，中创新航是继宁德时代、比亚迪之后最强的。并且，刘静瑜这位掌舵者把在面板产业厮杀的经验带到中创新航，这是一种降维打击，因为显示面板在技术难度上比锂电池还要高很多。

动力电池格局已定 新能源还有哪些机会？

继中创新航之后，基石资本在今年8月份又投资了另一家动力电池厂商欣旺达电池。至此，中国前十大动力电池企业基石资本已经投资了两家。

欣旺达电池也是一家很有特点的动力电池厂商，其母公司欣旺达已经做了30余年的锂电池，是消费级锂电池的龙头企业，技术、产能、客户、品牌各方面实力都很强。2022年上半年，欣旺达电池以2.45GWh的装机量位列中国第七。

在投完欣旺达电池后，杨胜君向投中网表示，他认为投资动力电池厂商的窗口期已经逐渐结束了。中创新航、欣旺达电池这些厂商能够崛起的一个重要原因是，锂电市场过去几年极度缺产能，让新玩家有完成市场导入的机会。而头部厂商过去几年产能扩张非常快，产能逐渐兑现，动力电池的供给缺口目前已经得到了明显缓解。

下一阶段，杨胜君认为，动力电池厂商之间一是继续拼产能，二是要追求把产品做得更安全、寿命更长、重量更轻、成本更低，也就是要更加的“精雕细琢”。这种情况下，龙头厂商的优势会越来越明显，新厂商除非有很创新的技术，否则已经很难打开市场。

对电池厂的投资告一段落，基石资本最近又把目光转向了更上游。8月份，基石资本投资了隔膜厂商厚生新能源，投资后估值达69亿元，晋升独角兽行列。4月份，基石资本投资了负极厂商东岛新能源。这背后也有与投中创新航类似的逻辑——杨胜君表示，随着动力电池的几大头部厂商逐渐形成，它们也像主机厂一样希望实现供应商的多元化，这会让一批供应链企业成长起来。

现在有一些观点认为，锂电池、电动车市场要饱和了，产能要过剩了。基石资本也对此进行了大量的研究，结论是新能源赛道在接下来几年仍然处在爬坡期，最快也要到2025年才有可能迎来行业的高点。虽然接下来要继续保持过去两年的翻倍式增长可能比较难，但总体上仍然处于快速增长的阶段。

随着产业的发展，基石资本对新能源的投资布局也一直在层层深入。不单单是锂电，对于光伏、风电、氢能还有钠电池，基石资本都在持续的投入。杨胜君表示，基石资本将聚焦能源革命的三个核心环节——能源消费、电力基建和能源生产，重点关注技术变革的驱动领域。

在能源消费领域，动力电池的性能提升和成本下降正在推动交通领域绿色出行的变革，自动驾驶的万亿市场正在打开；绿色再制造、节能环保、绿色装配产业链等也具有广阔的空间。在该领域，基石资本已布局中创新航、文远知行、元戎启行、速腾聚创等头部企业。

在电力基建领域，能源结构调整将催生储能与特高压建设的需求，储能的应用将改变目前整个电力系统的格局，而锂电池、钠电池、固态电池和氢燃料电池等将在技术变革的引领下实现成本的大幅下降和装机容量的大幅提升。基石资本已投资中兴新材、金力新能源、蓝科锂业等新材料项目。

在能源生产领域，清洁能源和可再生能源将在全球范围内逐步替代石化能源，基石资本将重点关注光伏行业的技术变革趋势，重点布局引领行业变革的设备企业和受益于产能扩张的辅耗材企业，现已投资原轼新材、首航新能源和艾郎风电等新能源项目。

基石资本董事长张维曾提出，前三次工业革命旨在解放生产力，而第四次工业革命为人类与地球的和解而来，它在召唤一种绿色的、可持续的增长。在《基石资本的22条投资“军规”》中，张维提出，“科技致善，投资每个时代最‘硬’的科技是促进碳中和、提高社会福祉的正途”。

张维表示，每次工业革命都会出现一些标志性产业，如第二次工业革命的汽车产业，第三次工业革命的计算机与互联网产业，而智能汽车有望成为第四工业革命的标志性产业。智能汽车将是新能源、人工智能、半导体和5G等核心技术的集大成者，既依托于上述产业的进步，也将成为推动上述产业落地与发展的最大应用领域。

同时，中美对峙、科技封锁，迫使中国在所有科技领域谋求自主可控，更是为这些领域的硬科技投资提供了重要的底层逻辑，而“当一项投资吻合科技进步趋势和政策引导的双重影响时，其估值亦将脱离传统财务模型”。因此，在这些领域，基石资本都有重点布局，并着重从企业的产业竞争格局和竞争地位去判断企业价值。

张维指出，新技术是推动能源革命和实现碳中和目标的必要条件，基石资本将进一步发掘具备改变现有市场竞争格局的“颠覆者”，特别是在产品竞争力还处于上升期但前景比较好的技术的行业，如新型太阳能电池、储能、氢能等。

张维表示，期待基石资本能投出那些在第四次工业革命中引领技术创新的伟大企业。

好了，关于女掌门刘静瑜敲钟 今年最大的锂电IPO来了就讲到这。