周三跳空的空白股

Gap(NYSE：GPS)股价在今年早些时候急剧下跌，因为当前局势对服装市场造成了严重破坏。2020财年第一季度销售额暴跌43%，该公司录得巨额运营亏损12亿美元(包括4.84亿美元的减值支出)。Gap股价在4月2日触底，仅为5.26美元。

接下来发生了一件有趣的事情。Gap股价在4月初低点至本周初之间上涨了五倍，超过了26美元。不过，周二的盈利不佳终于停止了该股的发展势头。Gap股价周三暴跌20%，至21.60美元。

让我们看一下为什么股价下跌以及Gap在未来几年是否有可能重新回到投资者的积极轨道上。

稳定的销售结果需要付出代价

Gap第三季度销售额与去年同期持平，约为40亿美元。不过，可比销售额增长了5%，这反映了过去一年的门店关闭情况。

这些结果掩盖了公司各品牌和渠道趋势的巨大差异。Gap的两个主要品牌上个季度(Old Navy和Athleta)实现了两位数的销售增长，而另外两个(Gap和Banana Republic)则出现了大幅下滑。同时，在线销售额猛增61%，抵消了商店销售额下降20%的影响。这使电子商务占服装零售商销售组合的40%。尽管大流行是这一转变的主要推动力，但Gap通过电子商务满足客户需求的能力加强了关闭无生产能力的Gap和Banana Republic商店的计划。

数据来源：GAP 2020年第三季度收益报告。表按作者。

毛利率从去年同期的39%增至第三季度的40.6%。由于关闭表现不佳的Gap和Banana Republic商店以及少数几个租金昂贵的城市中心商店而降低了入住成本，这推动了这一强劲的表现，并抵消了运输成本上涨带来的不利影响。

然而，营业收入下降了21%，为1.75亿美元。营销支出和大流行病相关费用的大幅增长推动了这一下降。较高的利息支出导致每股收益的下降幅度更大，从去年同期的0.37美元跌至0.25美元。这低于分析师平均预期的0.32美元。

管理层期望更多相同

考虑到当前环境的不确定性，Gap没有提供第四季度的指导。但是，它确实提出了一些广泛的期望-它们与上一季度没有太大不同。

管理层预计，第四季度总销售额将与去年同期持平或略有增长。较高的运输成本将完全抵消商店关闭带来的收益，使毛利率保持大致持平。最后，大流行相关的安全成本和增加的营销投资将继续对Gap的利润造成压力，将运营费用提高到销售额的33%至34%(去年同期仅为30.3%，不包括特殊项目) 。这份非正式的指导意见暗示，尽管Gap可能恢复销售增长，但第四季度的收入可能会下降50%或更多。

Gap能否重建其盈利能力?

得益于Old Navy和Athleta的实力，Gap当然具有很大的潜力。这两个品牌去年的销售额分别约为80亿美元和10亿美元。在上个月Gap的投资者日，管理层设定了一个目标，到2023财年将Old Navy的年销售额提高到100亿美元，Athleta的年销售额提高到20亿美元。如果这些品牌达到了增长目标，它们将占Gap销售额的70%左右。到2023年，去年的比例为55%。

从历史上看，这些品牌一直非常有利可图。他们将来能否同样获利取决于公司当前的营销投资是否允许Old Navy赢得新客户，这些新客户随后可以更便宜地保留下来。相反，如果营销成本长期持续上涨，那么较高的运营费用和较高的运输成本将使Gap难以按计划在2023财年之前将其营业利润率扩大至10%或更高。

另一方面，不断下降的Gap和Banana Republic品牌将仍然对Gap不利。关闭商店可能会在短期内缓解一些利润，但它们并不代表永久解决方法。多年来，Gap品牌一直未能引起客户的共鸣。同时，由于对工作服的需求可能永远无法完全恢复，因此香蕉共和国(Banana Republic)正在进行艰苦的战斗以转向休闲风格。

如果Gap实现其2023年的销售和利润率目标，其净收入可能会飙升至超过10亿美元。根据目前80亿美元的市值(这比本周初的100亿美元有所下降)，这将使Gap的股票成为便宜货。目前，管理层能否扭转Gap和Banana Republic的不确定性，或者Old Navy是否会恢复其2019年前的利润状况还很不确定。缺口股在2020年狂涨之后需要喘口气，这就是得到的结果。