“认养”IPO观察|认养一头牛撤回IPO，曾被证监会48问，涉传销质疑等问题

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红星资本局2月21日消息，2月6日，上海证券交易所（以下简称“上交所”）发布公告，决定终止认养一头牛首次公开发行股票并在主板上市审核。

认养一头牛方面2月7日向红星资本局表示，公司主动撤回IPO申请材料，这是基于公司发展现状、整体发展战略及市场环境综合审慎考虑的结果。

乳业分析师宋亮认为，认养一头牛终止IPO主要与注册制要求有关，食品企业登陆A股的难度越来越大。

红星资本局注意到，此前，认养一头牛被证监会提出了48问，其中涉及到的传销质疑、奶源稳定性及营销费用高企等问题，或也为认养一头牛IPO增加了难度。

认养一头牛主动撤回IPO申请

食品企业登陆A股的难度在加大

据上交所公告，日前，认养一头牛保荐人中信证券股份有限公司向上交所提交了《中信证券股份有限公司关于撒销认养一头牛控股集团股份有限公司首次公开发行股票并在沪市主板上市的保荐的申请》，申请撒销保荐。根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十三条的有关规定，上交所决定终止对认养一头牛首次公开发行股票并在主板上市的审核。

据了解，认养一头牛在2022年7月首次提交上市申请，之后又在2023年2月更新招股书。

对于IPO终止及未来计划，认养一头牛表示，系公司主动撤回IPO申请材料，这是基于公司发展现状、整体发展战略及市场环境综合审慎考虑的结果，目前公司经营情况稳定。关于进一步进展，请关注公司后续披露的公开信息。

乳业分析师宋亮认为，认养一头牛终止IPO与注册制要求有关，食品企业登陆A股的难度在加大。有业内人士告诉红星资本局：“衣食住行企业近期IPO都比较困难”。

红星资本局了解到，2023年，八马茶叶、沃隆、老乡鸡、老娘舅、阿宽食品等食饮企业IPO纷纷折戟。

被证监会48问

涉及传销质疑、自有奶源等问题

2023年1月，在认养一头牛提交上市申请材料后，证监会对认养一头牛发布近1.5万字的长文，提出48问要求其回应，包括最受市场关注的涉嫌传销质疑、自有奶源建设、销售费用高企等问题。

据了解，认养一头牛以“认养”营销模式打出名声，该模式与会员分销体系结合在一起。而认养一头牛一开始的会员体系被外界质疑涉嫌传销，体系规则包括根据推广效果，消费者可以从中获得5%至10%的佣金。如果朋友接受邀请加入“养牛团队”，消费者还能获得3%至7%的拉新奖励。

后来，认养一头牛更换了会员体系。

证监会曾要求认养一头牛披露认养奶牛相关业务模式的具体情况，客户获取、业务开拓是否涉及传销。

认养一头牛在招股书中表示公司与合作方、参与人之间均系以真实的商品交易为前提，不存在 “发展下级”、收取“入门费”、“层级计酬”等传销行为，但未提及最受争议的认养模式及原会员体系。

同时，认养一头牛奶源的稳定性也是市场及证监会关注的重点。

据其招股书，2022年上半年，其用于养殖奶牛、生产生牛乳的五个自有牧场中，有3个都是租赁而来。而认养一头牛的奶牛也有租赁而来的。

证监会此前问询了认养一头牛的奶源稳定性，让其补充说明自有牧场、联营牧场以及其他合作奶源具体情况，并对比同行业公司奶源结构披露差异情况，充分分析披露奶源稳定性风险。

认养一头牛2月7日向红星资本局回应奶源稳定性问题时表示，目前公司已在河北、黑龙江、山东、吉林已经有9座牧场，2座乳制品加工厂，自有奶源率近90%，其中有7座牧场为公司独立自营牧场，3座牧场为联营牧场。

营销费用高企也遭到了证监会问询。

据认养一头牛招股书，2019-2022年上半年，认养一头牛销售费用分别为1.94亿元、3.03亿元、4.83亿元和3.52亿元，三年半时间其销售费用超13亿元。其中营销推广费合计超10亿元。报告期内，公司的销售费用率均高于同行业平均水平。2022年上半年达到22.02%。

与之相对的，认养一头牛研发费用率较低，2019年-2022年上半年均未及0.5％。

证监会要求认养一头牛补充说明各推广的主要内容和合同主要条款，推广效果，按月度列示各平台推广费用，与收入规模是否匹配；说明营销推广费用核算是否真实、准确、完整。

认养一头牛解释称，一方面，公司作为新兴品牌，处于快速发展阶段，充分利用多渠道资源进行品牌推广，以提高产品市场占有率；另一方面，公司主要通过线上渠道销售，线上渠道的营销推广费投入相对较大。认养一头牛也列出了高营销费用的风险：如果公司未来不能及时开发低成本的获客渠道，或者上述销售费用投入无法取得预期效果，公司的经营业绩可能受到不利影响。

2月7日，认养一头牛向红星资本局回应市场对其重营销轻研发的质疑时表示，近年来，公司在不断加强研发投入：与IFF以及嘉吉成立创新实验室、与东北农业大学达成战略合作。

红星新闻记者 张露曦 俞瑶

编辑 肖子琦

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