“资本”资深投资人共聚南京金鱼嘴，探讨医疗行业新风向

2023-07-03 19:05:14来源：创业邦

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来源：创业邦

经历了2021年的火热、2022年的遇冷，2023上半年，医疗投资似乎仍然没有复苏的迹象。创业邦睿兽数据显示，截至6月20日，医疗领域各赛道的投融资事件数加起来只有42起，还未超过2022年的一半。

然而，寒冬之下也蕴含着生机，一些医疗细分领域的投资仍然活跃，比如ADC（抗体偶联药物）赛道，就出现了国际制药公司扎堆抢项目的局面；合成生物赛道，也得益于基因编辑和多组学技术的发展，再一次被推上了资本的风口浪尖。

2023年进入下半场，中国医疗健康行业的投资风向会发生哪些变化？资本“下注”时更看好企业的哪些特质？医疗健康行业留给创业者的机会还有哪些？6 月 16 日，在金鱼嘴机构日软银中国资本·医疗健康专场活动上，软银中国资本合伙人刘缨、盈科资本合伙人曹锋、鼎晖投资VGC高级合伙人柳丹、洲嶺资本董事总经理陈龙、海尔资本行业合伙人唐爱民、金雨茂物合伙人李洪森六位医疗行业的投资人，就医疗健康产业的创新与未来趋势进行了探讨。

集聚效应明显

政策环境带来发展优势

在分布上，国内医疗产业存在着明显的地域性，是一个容易产生聚集效应的产业。

近些年来，我国医药产业创新资源呈现出集聚发展的态势，涌现出京津冀、长三角、粤港澳三大生物医药城市群，其中，长三角城市群表现最为突出。而在长三角的众多城市里，南京又是其中表现非常亮眼的存在。

数据显示，2022年，南京市生物医药产业营收规模达1821.2亿元，增幅12％；先声药业、健友、奥赛康、优科制药等4家企业入围中国化药企业百强榜单；圣和药业入围中国中药企业百强。

产业发展的背后，投资与科技成果转化是必不可少的一环。南京有全国首个“基金特色街区”——金鱼嘴基金街区，旨在通过资本的聚集助力医疗等产业发展，推动科技成果更快转化。金鱼嘴基金街区突出“资本引擎”“催化剂”“孵化器”功能定位，集聚源码资本、毅达资本、华映资本等各类股权投资机构超1300家，基金注册总规模超3000亿元，年均增速超50%。通过配资、直投、跟投等方式撬动各类社会资本，累计投资企业超4000家。金鱼嘴基金街区先后荣获“南京市科技金融服务基地”、“江苏省创业投资集聚发展示范区”、“江苏省科技企业融资路演服务中心”等荣誉，同时，也获得了多项垂直机构颁发的最佳基金小镇奖项。

金鱼嘴基金街区在2021年打造了一个融资服务平台——金鱼嘴每日路演，定期组织初创企业和投资机构的路演活动，如今已经成为了投资基金、银行、券商和企业互通的桥梁。在两年时间里，金鱼嘴基金街区已经举办了各类活动超500场，帮助初创企业完成了股权融资23亿元、银行授信13亿元。极佳科技、帕姆医疗等企业都是通过金鱼嘴每日路演活动获得的融资。

对于医疗行业的企业来说，充分利用聚集效应，寻找到合适的政策和环境土壤，也非常重要。

中国当前的医疗资源存在很大的城乡差距，医疗资源过分集中在大城市。30%的城镇人口花了80%医保的钱，70%的基层农村人口花了20%医保的钱。在这种背景下，低成本医疗一直是医疗投资行业的一大方向。

软银中国资本2000年进入中国，目前主要关注IT、医疗健康、新能源、智能制造等领域。在医疗领域，软银中国资本以投资早期、成长期的项目为主，主要投资医疗技术、数字医疗、生物技术等产业，在手术机器人、创新支付、合成生物、蛋白组学、合成材料等赛道均有布局。

在医疗领域做投资的20年里，“低成本与高技术投资”是软银中国资本一直坚持的逻辑，针对农村低收入群体，他们投资了一些低成本导向的医疗解决方案，针对城镇高收入人群又做了一些高科技领域的投资。

在做低成本领域的投资时，软银中国资本会通过拆分医疗产业链，寻找适合切入的环节。他们发现，在产品端，能够最大限度压低成本的方式就是进口替代；而在渠道端，能够最大限度压低成本的是渠道的整合，药品的数字工厂、器械的数字工厂方面大有可为。由此，软银中国资本投资了和力链，这是一个大健康制造产业供应链管理服务平台，原来帮助一个药品上市公司做BOM表，软银中国资本刚刚进入的时候，和力链60%的业务还聚焦于上市公司，去年这一数字降低到了40%，和力链加强了与外部药厂的合作。

软银中国资本合伙人刘缨

软银中国资本合伙人刘缨认为，和力链的下游是销售商，上游是原材料商，中国目前有1000多个药号散落分布在众多小生产商里，和力链下一步可以做药品的数字工厂，拿着这些生产商的药号去采购，既能缓解小生产商原材料的压力，又能为下游销售商提供更丰富的药品种类。

投早、投细分、投创新

2023上半年，在新冠疫情仍未彻底消退、局部冲突、能源危机等外部因素的冲击下，医疗行业的融资环境仍不乐观。

从左至右：盈科资本合伙人曹锋、洲嶺资本董事总经理陈龙、鼎晖投资VGC高级合伙人柳丹、海尔资本行业合伙人唐爱民、金雨茂物合伙人李洪森

自2022下半年开始，越来越多医疗行业的投资机构开始寻觅早期项目，原因很简单，中后期的项目估值太贵，投不起了。盈科资本合伙人曹锋表示，盈科虽然是PE机构，但是他们会有20%-30%左右的资金投到早期项目上去，后期项目作为基石，争取早期项目获得高收益。曹锋表示，在创业环境越来越卷、机构出手更加谨慎的情况下，他们更加偏爱专业背景出身的创业者。尤其是那些有过成功创业经历、做出过产品、有专业能力和成功管理经验的创始人，会更受投资机构欢迎。

那么，要如何才能投到好的早期项目呢？

金雨茂物合伙人李洪森认为，机构要研究这个行业的生态，去看这个行业还缺少哪些生态位和要素，如果机构能够在市场发现之前找到细分去投，那么就有希望投到比较好的性价比高的中早期项目。而且投到早期项目只是第一步，接下来的孵化也很关键。

投早并不完全适用于所有的投资机构。洲嶺资本董事总经理陈龙表示，作为一家以投资成长期和中后期为主的基金，投早在他们这里并不适用，他们更想找到的，是那些在细分市场赛道里“前三名”的企业，用现在比较流行的话说就是“隐形冠军”。

鼎晖投资VGC高级合伙人柳丹和海尔资本行业合伙人唐爱民则都表示，他们更希望投资一些创新能力更强、更能打破原有研发桎梏的企业。

鼎晖投资曾经投资过一家小核酸公司，这家公司曾咨询投资人的意见，是否要立项做PCSK9。“当时我觉得它是一个好药，但也是下一个PD-1，也是卷的一塌糊涂，所以当时我们果断建议被投企业避开这个红海赛道。每个企业要做自己真正的创新，做差异化的产品，经过当前这一波之后，再看下一波，等潮水褪去之后，才能看到自己真正有价值的产品在什么地方。”柳丹说。

海尔资本行业合伙人唐爱民强调，投资的时机也很关键。医疗行业前几年估值较高，很多项目如果在前几年出手容易出现买贵的情况。而近几年，在二级市场和国家政策的影响下，医疗行业的估值正处于谷底，在这一时期，更容易找到优质标的，在选择标的时更加从容。

而面对医疗行业常见的估值倒挂现象，投资人们也发表了自己的观点。

生物医药的投资一直面临一个困境，生物技术研发投入巨大，在一级市场的估值普遍偏高，上市之后，二级市场估值倒挂现象比较普遍。

对此，盈科资本合伙人曹锋表示，估值倒挂现象的发生，和全球经济形势息息相关。综合考虑大环境因素，机构可以根据企业的具体情况，到合适的资本市场上市，可能会防止部分估值倒挂现象的发生。

鼎晖投资VGC高级合伙人柳丹对此表示认同，他认为，相比港股，医疗类企业在美股表现更好。但他同时强调了“价值投资”的重要性。“从一级市场来讲，用穿越周期的方式做投资，一定程度上可以抵抗波段带来的风险。放到一个长远的时间，整体投资回报率其实并不比二级市场差。”

洲嶺资本董事总经理陈龙则对纳斯达克市场并不乐观。他认为，目前纳斯达克的表现是因为加息，如果后面加息低了，“起码现值砍一半”。

陈龙认为，判断一家公司是否能投资，还是要看两点：第一，这家公司的产品是否有价值，能否解决患者的需求；第二，长期来看，创始人是否在做正向积攒企业价值的事情。为了帮助这类被投企业渡过周期，洲嶺资本开发了一个信贷产品，解企业的燃眉之急。此外，他还鼓励创新药企业多去跟手握雄厚资金的海外大型药企谈合作，解决资金需求。

海尔资本行业合伙人唐爱民认为，在当前阶段，更应该强调生物医药企业整体实力的提升，研发投入占比要达到一定比例，企业才能有长足的发展。投资不是一片欢呼声的时候，再去找好的东西，恰恰在行业低谷时可能会找到你认为比较好的标的。“海尔资本投了很多优秀的生物医药企业，这一类具备创新性、真正解决市场实际问题并且和国际新药开发进度相近的企业，往往在融资、后续发展方面都容易获得支持和青睐，这也是企业真正能够存活、能够更好发展的一个路径。”

金雨茂物合伙人李洪森认为，对于企业来说，要预防估值倒挂现象的发生，企业的经营逻辑要从最根本上做改变。同时，他认为我们也不必对国内的生物医药行业过分悲观，目前中国生物医药产业在全球产业链上占据一定的优势，还不会面临被“卡脖子”的风险。

金鱼嘴带来源头活水

建邺区打造金融中心

投资人对话之后，在金鱼嘴每日路演环节，12家医疗健康赛道的企业进行项目展示，通过这种方式，搭建投资人与企业的沟通交流平台。

医疗只是金鱼嘴每日路演关注的领域之一。在人工智能、先进制造、数字经济等领域，金鱼嘴每日路演也多有涉及。自2021年5月26日首场活动以来，“金鱼嘴每日路演”品牌系列活动已举办了超500场，参与路演项目超1000个，金融服务实体经济成效显著，先后为中小企业促成融资额度超37亿元，吸引越来越多的金融机构、投资机构向金鱼嘴基金街区聚集。

据了解，金鱼嘴每日路演平台拥有信息发布机制、项目筛选机制、联名推荐机制与投贷联动机制四项“专属机制”，同时为了加强项目管理，金鱼嘴每日路演平台正在建设“专家库”与“机构库”，围绕南京八大产业链，为路演项目全流程管理提供专业支撑，同时实现高频高效的行业交流。

南京金鱼嘴基金街区发展中心常务副主任吴世勇

金鱼嘴基金街区的成立，也为建邺区打造“金融中心核心聚集区”提供了坚实基础。建邺区是南京的老城区，也是南京城的发祥地。2002年南京新一轮区划调整，建邺“跳出老城、挺进河西”，经过二十多年的发展，不仅把当时的河坝滩涂建设成了今天的活力新区，更是确立了金融业的产业支柱地位。据金鱼嘴基金街区发展中心常务副主任吴世勇介绍，建邺区2021~2022年连续两年金融业增加值排全市第一，金融业贡献了全区约50%的税收，金融业增加值占GDP比重占到近30%。

建邺区的金融发展之路也有着自己鲜明的特色：

首先，政银共担风险，为科创企业增信导流：基于此，南京金鱼嘴基金街区以“基金+产业+平台”的模式得以设立并发展；

其次，选择基金赛道，为资本要素集聚做市：为了将金鱼嘴每日路演平台做出实效，建邺区方面提出了“一日千里”计划，推出了“一亿元专项扶持资金”、“日日有路演+场场有主题”与“千家机构+千场活动”等举措；

第三，面向全国，用新金融产业集群的方式提升城市能级：比如去年建邺区推出了“金科十五条”，积极推动相关企业引进培育；今年也抢抓南京科创金融改革试验区机遇，正加快部署创新试点、领军企业和功能要素平台落地；

第四，聚焦股权融资，形成“股贷债保”联动的金融服务体系：数据显示，金鱼嘴每日路演达成的融资总额中约24亿元为股权融资。