从最近的高点下跌了35％ 这家激光光子学专家刚刚赢得了Coherent的竞标之战

当公司参与竞标之战时，市场永远不会喜欢它。一个恰当的例子：自2月11日以来，大型35%理发激光光子学制造商II-VI(纳斯达克股票代码：IIVI)已创历史新高。第二天，它对光子竞争对手竞争对手Coherent(NASDAQ：COHR)进行了大规模收购。结合最近的技术行业抛售，看到II-VI脱离其高点也就不足为奇了。

II-VI刚刚赢得了那场战争，但价格昂贵。它的现金加股票交易总额高达70亿美元，远高于1月份Lumentum Holdings(NASDAQ：LITE)最初的57亿美元出价。目前，领先评级机构正在密切关注该股票的潜在降级情况，而投资者则远离。

尽管如此，在所有的悲观情绪中可能仍然有机会，导致我提出一个立场。

II-VI是具有成功历史的协同机器

II-VI已经是激光光子学领域最大的公司，并且拥有成功整合大型收购的历史。因此，它认为与竞争对手相比，它可以在合并后产生更多的协同效应。

当Lumentum首次提出竞标时，它预测将产生约1.5亿美元的成本协同效应，证明当时为Coherent支付的巨额溢价是合理的。但是II-VI估计它可以做得更好，目前预计将产生2.5亿美元的成本协同效应，其中1.5亿美元来自销售商品的成本，另外1亿美元来自运营费用的效率。

考虑到这一点，II-VI的报价实际上并不比Lumentum的报价高太多。本质上，II-VI付出了额外的13亿美元，但又获得了1亿美元的协同效应。因此，它实际上只支付了13倍的额外营业收入。

此外，II-VI在过去的收购中具有超越其协同目标的历史。该公司于2019年进行了最后一次大规模收购，当时它收购了光学系统生产商Finisar。II-VI最初预计在36个月内产生1.5亿美元的协同效应，而在短短一年内就已经实现了1.1亿美元的收益，现在预计它将获得2亿美元的总体协同效应，好于最初的预测。在承担债务以为收购筹集资金后，它还能够摆脱杠杆作用，在短短一年多的时间内，其债务对EBITDA的比例就从近4倍降至不到1倍。

更加多元化

相干公司还与II-VI有很好的互补业务，这将大大扩展II-VI的业务组合。在像激光和光子组件和系统这样的周期性行业中，多元化确实会有所帮助。这意味着稳定的收益和现金流，从而可以在整个周期内进行研发投资和资本支出，从而使其在竞争中处于领先地位。

尽管II-VI以前在材料加工，消费电子，半导体设备，生命科学应用以及航空航天和国防领域面临着许多大趋势，但到2020年，它仍然从垂直通信领域获得68%的收入。高度依赖电信运营商，云基础架构公司和其他数据中心构建商的投资周期。

收购了更多接触半导体设备和材料加工的Coherent之后，“新” II-VI将变得更加多元化，通信领域仍然是最大的最终市场，但仅占销售额的48%，低于上年同期的48%。 68%。

未来强劲增长

我之前写过关于II-VI如何在一个公司内不仅覆盖5G，自动驾驶汽车，云计算，先进的半导体和基因组学等多个长期增长市场的信息，而且还涵盖了这些长期增长的市场。这些市场包括许多增长非常快的市场，例如5G无线电天线组件以及用于消费类电子产品和自动驾驶汽车的3D感测/激光雷达系统。根据贝恩资本的说法，这些应用中的每一个在未来几年内的复合增长率都将超过20%，带动整个行业的整体增长超过10%。

如果一个行业因为衰落而整合，这是一回事，这是有可能发生的。但看来，这次合并仍处于长期增长行业之内，合并后的公司规模的扩大将使他们能够利用新的机会。

尽管Lumentum的出价更高，但Coherent选择了II-VI

还应该指出的是，在竞购战结束时，Lumentum最终提高了报价，甚至比II-VI的报价稍高，当时II-VI表示不会将报价提高到70亿美元以上。然而，Coherent仍然选择接受II-VI的提议，并向Lumentum支付分手费。那肯定可以说出II-VI在行业中的相对地位。

原因可能与II-VI通过监管程序成功进行收购的历史以及该公司成功整合过去的收购记录及其行业领先的研发预算有关。

贝恩的信心

除了所有这些积极因素外，私募股权公司贝恩资本(Bain Capital)也参与其中，以可转换优先股的形式为此次收购贡献15亿美元，并在有需要时愿意出资21.5亿美元。很有可能确定，如果II-VI是否需要避免评级机构将债务评级下调。

优先股显示了对未来几年II-VI的股票前景的信心。优先股的年度股息为5%，但是该股息将在四年后以现金期权“实物”支付(这意味着以股票代替现金)。这些票据还将带有转换期权，每股价格为85美元，而今天的股价为66美元，最近股价暴跌之前为100美元。

无论如何，贝恩并不是在II-VI上投资以赚取5%的收益。贝恩显然认为，这笔交易可能会在未来几年带来巨大的增长和盈利能力。它甚至将自己的投资论文上传到II-VI的投资者关系网站。

在价格昂贵的市场中具有良好的价值?

毫无疑问，II-VI收盘后将负债54亿美元，是合并后公司EBITDA的4.8倍。因此存在一些风险。

但是，我们目前正处于半导体短缺状态，并且由大流行引发的所有大型数字大趋势都不会很快放缓。尽管高增长，无利可图的软件股票仍然很昂贵，但科技行业的这一“工业”部分实际上并非如此，并且可能会从潜在的“更好地重建”计划中进一步受益。这就是为什么在最近的股市低迷之后，随着Coherent集成的出现，我很高兴能在II-VI任职。