“美元”KKR，2024首单IPO有点心碎

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随着时间推移，PE机构的退出需求无疑会越来越紧迫。

作为2024年开年美股最受关注的大型IPO之一，1月26日由KKR控股的美国医疗保健公司BrightSpring Health Services成功在纳斯达克上市，但首日即暴跌15.38%，第二个交易日继续下跌4%。KKR在2024年的首单IPO损失惨重。BrightSpring的这次IPO早有“惨案”的苗头。BrightSpring此次IPO原定的价格区间是每股15-18美元之间，但最终发行价定在了13美元，大幅低于价格区间的下限。即便如此，上市后股价还是出现了暴跌。除了印度之外，2023年全球各大资本市场的IPO都处在历史低位，导致VC/PE行业出现了罕见的全球性退出难。大家都期待2024年市场能有所好转，很多美国独角兽企业都计划在近期启动上市，而BrightSpring的表现无疑又给美股IPO市场浇了一盆冷水。一单亏损交易粗略一算，BrightSpring的惨淡IPO让KKR损失不轻。2019年，KKR以13.2亿美元的价格从加拿大PE机构OneX Corporation手中收购了BrightSpring，并将它与自己早前收购的药品服务供应商PharMerica合并为一家新公司。2017年，KKR收购PharMerica的价格是14亿美元。然而，经过连日大跌之后BrightSpring的市值仅剩18亿美元，另外此次IPO还募集了6.93亿美元。显然，KKR这一单前前后后运作了近7年时间的并购，随着IPO的到来却陷入了亏损。BrightSpring最早成立于1974年，是一家面向高消费人群的社区医疗服务企业，在美国是同类公司中规模最大的之一。BrightSpring专注于为复杂的患者群体提供差异化的医疗护理，重点服务老年人和专科患者，其中包括行为人群（例如自闭症）。2019年KKR将BrightSpring收购过来，并将它与PharMerica合并，目的是打造一个综合性的医疗保健服务平台公司。PharMerica在美国大部分州都经营有药房，合并后的新BrightSpring具有跨临床、药房和非临床支持服务的综合护理能力。招股书显示，BrightSpring的营收增长亮眼，但盈利能力不强，2022年以来亏损不断加剧。2020年-2022年的三年，其营收分别为55.8亿美元、66.98亿美元、77.2亿美元；净利润分别为2115万美元、 5126万美元、-5422万美元。2023年1-9月，BrightSpring营收64.5亿美元，净利润进一步下降至-1.5亿美元。BrightSpring成为当前美国PE行业受困于美联储激进加息的一个最新例证。一方面，美股IPO市场的惨淡严重打击了退出，使得各大PE机构的退出规模2023年都出现了“脚踝斩”；另一方面，PE并购的过程中通常伴随着较大规模的债务融资，而高利率环境极大的抬升了利息成本，使得原本盈利的项目陷入亏损。如果不考虑利息支出，BrightSpring的现金流其实并不差。根据招股书，2020年-2022年，BrightSpring的EBITDA分别为3.47亿美元、4.33亿美元、3.92亿美元，2023年1-9月为2.3亿美元。但是，同期BrightSpring的利息支出却呈飞涨之势。2020年时BrightSpring的利息支出还只有1.39亿美元，此后逐年上涨，2022年达到2.34亿美元，2023年1-9月已经达到2.41亿美元。也就是说，如今BrightSpring把经营所得的全部现金用于还利息都不够，巨亏也就不可避免了。BrightSpring原本在2021年就已经申请上市，但由于市场环境恶化而撤回了申请。推迟了2年之后，即便市场环境依然不利，但KKR顶着压力也要送BrightSpring上市了。2024年IPO会回暖吗？BrightSpring上市之前，美国和欧洲IPO市场刚经历了历史上最惨淡的时期之一。拿美股来说，2021年美股IPO规模达到3390亿美元，2022年直接掉到了200亿美元。2023年略有上升，但也仅有260亿美元。2023年美股IPO规模主要是由下半年的几个重磅IPO推高的，包括2023年9月份上市的芯片公司Arm、在线杂货配送平台Instacart、金融科技公司Klaviyo以及10月份上市的著名德国凉鞋品牌勃肯。但由于Instacart、Klaviyo的股价表现都不佳，这轮短暂的IPO高潮很快就结束了。美国和欧洲连续两年的IPO市场冰封，使得市场上累积了大量的待上市公司。很多公司都被迫一再推迟IPO计划。进入2024年，有的企业放弃了上市计划。雷诺集团的电动汽车子公司Ampere的IPO原本将成为欧洲最大的IPO，被给予了引领欧洲IPO市场反弹的厚望。但雷诺集团在1月29日表示，“考虑到当前的股票市场状况和集团更强的现金产生能力”，Ampere的IPO计划已经正式取消，雷诺集团将继续为Ampere的发展提供资金，直至其在2025年达到盈亏平衡。当还有很多企业顶着不利的市场环境恐怕也要上市。纽交所总裁林恩·马丁近日表示，尽管预计2024年市场依然不稳定，但有大量企业寻求在纽交所上市。纳斯达克也声称，2024年全球范围内有80多家公司计划在纳斯达克上市。PE机构们这两年以拖字诀为主，也就是继续持有项目以等待市场的回暖。PitchBook数据显示，截至2023年第三季度末，美国PE基金当前持有资产的持有时长中位数为4.2年，为2012年以来的最高水平。而在2023年PE基金出售的公司中，基金在退出前的持有时长中位数为6.4年，是自2015年以来首次突破6年。2023年全球PE行业的募投退各项数据全面下滑，根本的卡点就在退出上——没有退出就难以募资，募资遇阻也就无法投资。随着时间推移，PE机构的退出需求无疑会越来越紧迫。越来越多的PE可能会接受较低的估值来也要完成退出。2024年，我们会看到更多类似BrightSpring的惨淡IPO吗？

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