“伯乐”三个月IPO三连，产业链投资做成了金字招牌

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一级市场内卷到现在，或许到了拼价值观的时候了。

11月9日，联域股份在深市主板挂牌上市，开盘上涨82.15%。这是时代伯乐在三个月内挂牌上市的第三个IPO了。此前，时代伯乐投资的信宇人、波长光电已分别登陆科创板和创业板。2023年的资本市场热词是“不确定性”，不过时代伯乐走的却格外稳。除了已上市的项目外，时代伯乐投资的新黎明此前也已过会，达成了年内申报IPO项目100%过会率。对时代伯乐来说，联域股份成功上市的意义不仅仅在于新增了一个高回报的IPO项目，更在于多年坚守的产业链投资思维又一次得到了有力的验证。又一个“深水区项目”从VC/PE的视角看，联域股份完美地符合“深水区项目”的定义：在上市前，联域股份仅在2019年9月进行过唯一的一轮外部增资，时代伯乐则是唯一的投资方。也就是说，联域股份这个项目从未在一级市场上“流通”过。另一个近些年参与过被资本市场熟知的“深水区项目”是17年投资，21年完成上市的新益昌，巧的是这两个项目都是同一支基金进行投资的。“深水区项目”基本都有两大特点，联域股份也不例外。首先，联域股份并不缺钱。联域光电在2012年由徐建勇、潘年华两位80后创立，成立之后经营一直健康、稳健，能够实现可持续发展，对融资没有迫切需求；其次，LED照明其实是一个主流VC已经不太关注的、偏传统的行业。蒋国云向投中网表示，很多人会把联域定位成一个传统的LED企业，考虑到它当时三四千万的净利润水平，距离上市也还有差距，可能就不投了。但时代伯乐认为，联域选择了一个看似传统的行业里面增长特别快的一个细分赛道，它未来的空间是非常大的，三四千万的净利润远远不是上限。后视镜观之，时代伯乐当年的研判完全正确。在联域股份创业的2012年，LED照明在中国已经是一个很卷的行业了。因此联域股份选择了差异化竞争的路线。当时市面上的LED照明企业多数扎堆在中、低功率家居和商业照明LED光源制造，于是联域股份决定把业务聚焦在中大功率LED光源市场上，成为当时中国为数不多进入这一领域的厂商。历经十余年发展，联域股份逐渐成长为中大功率的户外照明、工业照明市场的领军企业，享受到了巨大的行业发展红利，业绩成长非常快。招股书显示，2020-2022年，联域股份的营业收入从6.3亿元增长至10.87亿元，归母净利润则从5900多万元增长至1.34亿元。根据中国照明电器协会数据，在2021年联域股份的户外照明灯具路灯位居中国出口企业第三名，出口美国市场排名位居首位；工业照明灯具工矿灯位居中国出口全球市场企业第二名。当然，光是“看得准”还不够，关键还要能“投进去”。前面谈到，联域股份现金流健康，对融资的需求并不迫切。这样的企业要接受一家新股东，往往会有更高的诉求。正如蒋国云所说：“本质上还是觉得我们能带来一些协同和互补，所以走到了一起，因为联域本身其实并不缺那几千万的资金。”联域股份看重的，一是时代伯乐背后的产业资源，二是时代伯乐作为老牌投资机构对资本市场的深入理解，例如怎么做股权激励，怎么做现代化管理，怎么讲述资本市场故事等等。在投资后，时代伯乐在这些方面都给出了自己的建议。这一点也得到了联域股份董事长徐建勇的肯定。徐建勇向投中网表示，与时代伯乐接触之后，他非常看重时代伯乐对照明行业上下游的熟悉，因为能更多地帮忙对接一些资源。投出一个“深水区项目”表面上看起来可能是运气，但稍一分析之后却全是硬功夫。可以说，时代伯乐之所以能够投中联域股份，是源于对LED照明行业发展趋势的敏锐认知以及深厚的产业能力。那么新的问题来了：时代伯乐又是如何做到这两点的呢？产业基金就是“结盟打群架”要回答这个问题，我们需要把目光稍微拉远一点。2015年，时代伯乐与创业板上市公司洲明科技合作了一只5亿元的产业并购基金，该基金定位很明确：围绕洲明科技所在的新型显示领域LED产业链投资。投资联域股份的也正是这只基金。围绕这只基金的投资，时代伯乐基本上吃透了新型显示领域LED产业链。时代伯乐推崇研究驱动投资，为此同时派了四个投资经理独立写LED行研报告，把产业链梳理一遍，找出有哪些项目具备投资价值。联域股份就是这样进入时代伯乐的视野的。时代伯乐的投资团队发现它创始团队很年轻，业绩增长快而且现金流也很好，与洲明科技又是上下游关系，雷达自然响了起来。到现在，时代伯乐洲明基金已投资20个项目，背后经过深度挖掘的优质企业近500家。可以说，在LED照明赛道，很难找到比时代伯乐的认知更全面、更深入的投资机构了。这也是为什么时代伯乐能够看到联域股份隐藏在“传统”外表之下的高爆发力。在接触之初，徐建勇几乎立刻就感觉到了时代伯乐的专业性。他告诉投中网，时代伯乐绝对不是“有钱乱投”的基金，它对整个产业链的上下游各方面都有比较精准的了解，有自己的判断。时代伯乐所做并非传统的“上市公司+PE”模式的基金，而是以产业链思维做投资，形成产业生态圈，既能提升提升上市公司的核心竞争力，同时也赋能被投企业。在联域股份的案例中，蒋国云表示，联域希望学习洲明的制造经验，洲明科技当时对户外照明很感兴趣，这种契合是能够达成投资的重要条件。关于“上市公司+PE”一直以来争论较多的是上市公司的战略诉求与PE的财务诉求之间的矛盾，但在时代伯乐的理念中，这并不是个问题。时代伯乐洲明基金完全是围绕“解决客户的需求”这个中心来开展投资的。对时代伯乐来说，产业链思维已经内化为一种本能。除了洲明科技，时代伯乐与胜宏科技、共进股份、山鹰纸业、盛弘股份等其他上市公司也达成了战略合作，选择在资本市场上携手共进，其中一些“老客户”已经是二度复购，合作融洽。蒋国云表示，如果是上市公司直接去投资企业，投资结果会在企业的财务报表直接体现，而基金合作就不会存在这个问题。另一方面与上市公司合作的产业基金能给项目退出减轻压力，上市公司会从已投项目中选择合适的项目，考虑回购，这就多了一种退出的方式。时代伯乐对产业基金的定位是“结盟打群架”，通过基金做更紧密的产业整合。在合作中，基金把产业属性和财务属性融为一体，一方面在产业链上做一些补充，同时更希望被投企业在产业资源的加持下能够独当一面。在与上市公司合作中，时代伯乐成功做到了以下几点：一是“以客户为中心”，拿洲明基金来说，它是严格按照洲明科技的上下游开展布局的，满足了洲明的需求；其次，在基金中同时体现出上市公司的产业优势和时代伯乐的资本优势，双方能够展开对话、优势互补；第三，时代伯乐发挥GP的投资优势，专精在投资领域，专业的选手做专业化的投资，降低投资的失误率。而从目前的实际成果来看，时代伯乐的这套产业链思维结出了累累硕果。与山鹰国际合作的基金投了8个项目，拿下了6个IPO。随着联域股份成功上市，时代伯乐洲明基金在资本市场的表现也非常亮眼，2021年上市的新益昌不仅单个项目回报非常喜人，并且已经成长为国内领先的LED和半导体固晶机综合解决方案提供商。该基金不仅取得亮丽的财务回报，也深度赋能了上市公司成长，发挥了帮助上市公司开拓新市场、构筑核心竞争壁垒的重要价值。蒋国云向投中网表示，合作了这么多基金之后，他最自豪的一件事是没有给任何一家合作的上市公司带来任何的不良商誉、不良资产，时代伯乐带给伙伴的价值全都是正向的，这也是时代伯乐价值观中常被提及的“做不好投资和服务等于作恶”，时代伯乐是这么说的，也是这么做的。不惧风浪，一家坚持本分做事的投资机构这些年，时代伯乐一直在默默夯实着自己的独特护城河—— 做“服务”的能力。时代伯乐有两大杀手锏服务，第一是前面一直在谈的赋能上市公司产业投资，另外还有一件是助力地方产业升级。在这两件事上，时代伯乐都远远走在了同行们的前面，探索出了属于自己的独特道路。也由此，成立十二年的时代伯乐，与传统的VC模式渐行渐远。从2015年开始，时代伯乐内部就一直在强调“以客户为中心”。蒋国云认为，任何公司存在的核心价值都是向客户交付令他满意的产品。那么时代伯乐交付的产品是什么呢？对于合作的上市公司，是帮它把产业做成功了；对于合作的地方政府，是帮助当地把产业链建起来。一级市场上近来流行一句投资人的自嘲，称VC已经被做成了服务业。但时代伯乐认为，VC本来就应该是服务业，服务于客户，服务于社会，服务于国家。蒋国云表示：“我们从来就认为自己是做服务的，投资只是服务的载体而已。”在他看来，时代伯乐跟同行们最大的区别是，“我们是一家老实本分做事的公司，我一点也不希望别人觉得我们高大上”。也正是从这样的心态出发，时代伯乐做成了一些相当了不起的事情，为客户创造了巨大的价值。关于赋能上市公司前面已经谈了很多，地方产业升级还没怎么涉及，我们也举一个例子。2014年，时代伯乐在江苏海门市成立了当地第一只由政府财政参与出资的产业基金。合作至今，时代伯乐已经帮助海门打造了生物医疗、半导体两大产业链，接下来还将打造新能源产业链。时代伯乐通过各种方式，仅帮助引进的规模以上企业就超过50家。蒋国云坦言：“难是相当难，如果没有一定的信仰，我觉得都做不下来。”当下一级市场募、投、退都困难重重，几乎所有人都在叫苦，但时代伯乐并不悲观。时代伯乐是投中网今年以来遇到的为数不多的投资节奏不但没有放缓，反而有所提升的投资机构之一。时代伯乐在投后方面，也反其道而行之，在最为艰难的一年，加重了投后管理的手段，从投后团队的扩充到投后赋能的体系优化。这一年，时代伯乐没有停下修炼内功，就像是当前动荡市场环境下的“阿甘”，只顾埋头做着自己认为正确的事情，坚持为LP、被投企业等合作伙伴创造价值。而关于正确的事，他们也有着自己的理解。帮助地方政府产业升级，帮助上市公司市值提升，帮助中小企业做强做大，帮助客户实现客户保值增值。时代伯乐是这么说的，也是这么做的。在投资圈内有一句话，投资机构之间的竞争，底层拼的是认知，而在认知的最底层，起作用的其实是价值观。蒋国云也有类似的观点，他说道：“你如果不理解价值观，你无法理解时代伯乐。”一级市场内卷到现在，或许到了拼价值观的时候了。这两年来大浪淘沙，很多过去风光的投资机构悄然退出了市场，GP的数量在开始减少。水落而石出，时代伯乐的坚守在市场风浪中更显稳健。时代伯乐保持着稳定的好业绩：近五年不到10%的不良率，高达50%的IPO率，始终为投资人创造着回报。“帮助政府产业升级，帮助上市公司做强做大，帮助项目企业发展壮大，做到了这些，就可以帮助投资者保值增值，我们自然就赚到了钱。如果想的第一件事就是赚钱，那你往往就赚不到钱。”蒋国云道。

好了，关于三个月IPO三连，产业链投资做成了金字招牌就讲到这。