“泛美”IPO观察丨泛美实验闯关创业板，垫资多、回款少，几次对赌均失败

2023-08-18 17:05:19来源：红星新闻

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近期，广州泛美实验室系统科技股份有限公司（以下简称“泛美实验”）的IPO申请进入已问询阶段。红星资本局注意到，泛美实验拟在深交所创业板上市，预计融资金额4.04亿元，保荐机构为华英证券。

单从名字上看，泛美实验似乎是一家高科技公司，但实际上只是一个“系统集成商”，业务是帮科研院所、高校、医院等机构建设实验室。公司招股书列出的标杆项目如“广东省疾病预防控制中心异地新建项目实验综合楼”等，甚至只是装修工程。

泛美实验还面临着项目垫资多、回款少的情况，报告期内营收净利润增长较快，但经营性净现金流却持续下降。此外，在增资过程中，泛美实验还几度和投资方签署对赌协议，但对赌均以失败告终。

垫资多、回款少

现金流告急

招股书显示，泛美实验成立于2004年，是一家专业的实验室环境控制系统集成商，主营业务为实验室环境控制系统的研发、设计、实施和运维服务。报告期内（2020年-2022年），实验室环境控制系统集成业务是公司的核心，集成业务收入占主营业务收入的比例分别为91.21%、95.30%和 97.44%。

财务数据方面，2020年-2022年，泛美实验的营业收入和净利润均保持了一定的增长，营业收入分别为3.41亿元、3.95亿元、5.27亿元，年均复合增长率为24.29%；净利润分别为0.38亿元、0.46亿元和0.60亿元，年均复合增长率为24.80%。

不过，与营收净利润的增长趋势不同，其经营活动产生的现金流净额却逐年快速下滑。报告期内，泛美实验经营活动产生的现金流量净额分别为6869.76万元、4377.66万元和597.3万元。

对此，泛美实验解释称，由于公司从事的实验室环境控制系统集成业务，具有资金密集型特性，在前期项目招标、合同签署履约、原材料采购、施工分包等多个环节均需要大量资金，而项目进度款、竣工结算款等回收时间相对较长。近年来，随着公司业务的快速发展，承接的项目在规模和金额上不断增加，使得公司需要垫付的资金额不断增加，公司面临现金流减少甚至为负的风险。

正因如此，在经营活动产生的现金流净额下滑的同时，泛美实验有大量应收账款且逐年增加。报告期各期末，其应收账款（包含合同资产及合同资产重分类至其他非流动资产部分）余额分别为2.38亿元、2.47亿元和3.19亿元，占当期营业收入比例分别为69.69%、62.59%、60.55%。

总的来说，泛美实验近三年业绩增速不错，但是垫付的资金多，收到的现金少。

市占率仅1%出头

施工大量外包

对于公司在行业中的市场地位，招股书这样表述：“公司在实验室建设行业深耕多年，积累了丰富的经验和资源，在客户积累、项目建设经验、实验室设备配置和控制系统等方面均形成了竞争优势。目前，公司已发展成为国内初具规模的实验室环境控制系统集成商之一。”

不过，泛美实验的市场占有率并不算高，仅1%出头。根据弗若斯特沙利文咨询公司出具的《中国实验室建设行业市场研究报告》（2023年4月），2020至2022年度，实验室建设行业市场规模分别为281.0亿元、351.2亿元和432.6亿元，泛美实验的市场占有率分别为1.21%、1.13%和1.22%。

泛美实验还在招股书中列出了自己打造完成的多个标杆项目，而其中不乏装修工程。例如“广东省疾病预防控制中心异地新建项目实验综合楼装饰装修工程”“深圳湾实验室过渡场地二期装修工程（一标段）”。其中，深圳湾实验室是泛美实验2021年的第一大客户，贡献了8085万元营业收入，占当年营收的约21%。

值得注意的是，在实验室建设方面，泛美实验多采用分包的形式进行施工，包括劳务分包和专业分包。报告期内，施工分包占主营业务成本比例分别为24.18%、27.11%和 27.58%。

招股书解释称，劳务分包为实验室环境控制系统集成业务中技术含量低，人工需求量大的简单劳务作业。报告期内，泛美实验劳务分包金额分别为5767.95万元、7770.73万元和7737.70万元。专业分包为实验室环境控制系统集成业务中的辅助性配套工程，主要包括普通装饰装修工程、消防工程等，报告期内专业分包金额为1167.04万元、930.12万元和1187.81万元。

但施工分包也带来了一定的风险。分包商的技术水平、内部管理、质量控制等方面的不足可能直接影响项目质量，进而可能引发安全、质量事故和经济纠纷。

此外，泛美实验还存在客户集中度高，但变动快的情况。报告期内，公司前五名客户收入合计分别为2.12亿元、2.36亿元和3.09亿元，占当期营业收入的比例分别为62.19%、59.80%和58.75%。但从前五大客户名单来看，除了2020年的第二大客户“深圳先进电子材料国际创新研究院”在2022年继续成为第三大客户外，其他主要客户一直在换，基本每年都不一样。

对赌频频失败

在增资过程中，泛美实验几次和投资方签署对赌协议，但对赌均以失败告终。

招股书披露，2015年8月，公司前身泛美有限在第三次增资过程中引进股东广州安健信及广州进安，泛美有限、广州泛钰、何峰与广州安健信、广州进安共同签署了《广州市泛美实业有限公司增资协议》及其《补充协议》，其中《补充协议》中存在赌协议。泛美有限和原股东（广州泛钰与何峰）承诺，公司2015年经审计的税后净利润不低于1900万元；2016年经审计的税后净利润不低于2200万元；2017年经审计的税后净利润不低于2500万元。

但泛美有限2015年就未能实现承诺净利润，触发回购条款。但经友好协商一致，上述对赌条款未实际执行。

2017年12月、2018年1月、2018年2月、2018年6月，泛美实验在第二次股权转让、第三次增资、第四次股权转让和第五次股权转让的过程中，分别与新晋股东广州汇港、上海维极、宁波钰犀、深圳夔牛、广元国泰、韶关达安等签署对赌协议。