“基金”三年**，熊市也挣钱，这样的“全天候”选手太稀缺！

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2023年04月12日 10:22:43

基金年报披露，作为“基金专业买手”的FOF基金买基偏好也得以曝光，在梳理年报数据的时候，我们发现，有一位基金经理的产品在去年下半年被FOF基金疯狂抢购。

Wind数据统计显示，2022年基金年报中，华泰柏瑞富利A和C一共被70只基金重仓，华泰柏瑞新利A和C被35只基金重仓，华泰柏瑞鼎利A和C被24只基金重仓，华泰柏瑞享利A和C被16只基金重仓，华泰柏瑞多策略A和华泰柏瑞恒利C则分别被1只基金重仓。

这几只基金都是由华泰柏瑞的基金经理董辰管理的。其中，华泰柏瑞富利、华泰柏瑞多策略是由董辰单独管理的主动权益基金，其他几只则是董辰和其他基金经理共管的“主债少股”策略基金，董辰负责权益部分的投资。

以上数据看来，董辰和他管理的基金可以称得上是妥妥的“专业买手宠儿”！

董辰是2020年7月29日正式走上公募基金投资一线的，迄今投资年限为2.7年。大家都知道，专业机构买基金是一个优中选优的过程，对于所选基金的业绩和稳定性都有很高要求，而且也非常看重基金经理的投资年限，因此对很多新中生代基金经理的考察标准更加严格。

那么，董辰究竟有什么样的魔力，能够让这么多专业资金在不到三年的时间内就被实力圈粉，纷杳而至呢？

一起来看看。

01

稀缺的“全天候”选手

做投资的人常说，投资其实和种地没什么差别，都是“看天吃饭”，市场的阴晴雨雾，很大程度上会决定你的投资收益。

过去三年，A股市场的天气变化可以说是非常剧烈。

2020年核心资产行情极致演绎，长坡厚雪成为了市场的终极信仰；

到了2021年，市场变脸如同一场龙卷风，将核心资产急速从“YYDS”的神坛撤下，取而代之的是新能源的星辰大海；2022年的熊市又如暴雨突袭，将梦想迎接科技股大牛市的赛道选手们淋得透透的，市场仅存的喘息机会，则是被市场遗忘多年的周期股，这让在价值投资体系里成长起来的新一代投资人直呼看不懂……

巴菲特教育我们，投资就是要寻找确定性，但是，在“黑天鹅”四处扑腾的年份里，所有的确定性似乎都不牢固。

不过，对有一些选手来说，机会恰恰隐藏在不确定性里面。

著名赛车手埃尔顿·塞纳曾经说过：

“你不能在晴天超过15辆车，但在下雨天你可以。”

也就是说，大雨越是倾盆，道路越是泥泞，卓越的车手则越有机会弯道超车。

董辰就是一位在不确定的市场中弯道超车的选手。

他从2020年7月29日开始管理华泰柏瑞富利A，在市场“大变脸”时间里，他管理的基金在2021年、2022年以及今年以来均录得了正收益！

晨星有一项数据，过去两年，董辰管理的华泰柏瑞富利A、华泰柏瑞多策略A包揽了同类146只基金排名的前二（晨星-开放式基金-积极配置-大盘平衡型基金，截至2023年3月31日）！

2020年7月29日，董辰正式管理华泰柏瑞富利A。当时A股对核心资产的信仰达到了极致，重仓股中没有白酒，是会被基民们拿出来教育的。

但是，董辰一上任，就做出了不一样的操作。2020年四季度，他在左侧对有色金属进行了布局，基金年报前三大重仓行业分别为有色金属、农林牧渔和机械设备。

要知道，当时周期可是“备受嫌弃”的。彼时投资圈里流传的段子是，一些基金公司已经把周期研究员全都开没了，而还有工开的周期研究员们，主要任务就是负责给饮水机换换水。

表：华泰柏瑞富利A行业配置

不过，这样的开局，让华泰柏瑞富利A在2021年一季度核心资产暴跌的“强对流天气”中稳住了航行的方向，董辰提前布局的低估值、周期类板块逆势取得了正收益。

在确认方向之后，2021年上半年，董辰继续加大对有色金属的配置力度。2021年中报显示，华泰柏瑞富利A在有色金属板块的持仓比例达到40.16%。进入下半年，伴随着重仓板块的上涨，董辰一方面兑现了有色金属的部分收益，另一方面又增加了在非银金融、房地产等领域的配置，再度潜伏。

2021年是赛道的天下，同年沪深300下跌了5.20%，而董辰不追风、有特色的操作以及出色的业绩，此时已引起了众多专业资金的关注。

2022年的熊市像是一场倾盆大雨，让人们看不清方向。

这一年，美联储加息给全球资产造成了沉重打击，俄乌冲突升级，国内则受到疫情反复的影响，“内忧外患”之下，A股一路下跌。面对市场的动荡，董辰果断减仓，将华泰柏瑞富利A的权益仓位从2022年一季度末的91.68%，降至的二、三季度的69.93%和66.51%。

阶段性的低仓位，加上配置主要以受益于海外通胀的贵金属和国内政策利好的房地产等方向，2022年，董辰管理的华泰柏瑞富利A、华泰柏瑞多策略A两只权益类基金在沪深300指数全年大跌21.63%，主动权益类基金大面积亏损的背景之下斩获了靓丽回报，实现了真正的“弯道超车”。

今年以来，A股一边找方向一边大变脸，把投资者都折腾得“找不着北”了，但是，董辰管理的这两只主动权益类基金依然表现亮眼，可见，提前入场的专业机构资金选对了，董辰的“超能力”还在持续。

在上涨的行情中跑得快，在下跌的市场里能避险，在极致的风格轮动中持续盈利，这不就是很多投资人梦想中的“全天候”投资能力吗？

那么，董辰是如何掌握“全天候”的投资能力的？

他游刃有余的行业轮动能力又是如何炼成的呢？

02

轮动的“超能力”如何炼成？

董辰正式管理基金的时间虽然不算长，但如果从入行算起，他也是一位从业十年的证券老兵了，看过A股潮起潮落，经历过多轮惊心动魄的牛熊周期，更重要的是，他研究过的行业足！够！多！

董辰本身专业背景就十分丰富，他是华中科技大学材料成型及控制工程学士，之后在上海理工大学攻读了金融学硕士。2013年加入长江证券，从事煤炭行业研究，一直做到了采掘行业首席分析师的位置，具有如此深厚的周期研究功力的基金经理，本身就很少见。

2016年6月，董辰加入华泰柏瑞基金，在4年的时间里，他的研究范围从周期逐步拓展到其它行业，包括有色、钢铁、煤炭、军工、机械、电力设备、新能源等，这种深厚而广泛的行业研究积累，也为他的投资框架构筑了坚实的底层基础。

2020年7月，董辰正式走上基金经理岗位，此时的董辰，已经为投资做好了充足的准备，他在第一份基金季报中就阐述了自己的投资思想：“在各个行业精选高质量公司，紧随个股空间和景气度变化，适当控制风险，力求获取合理的超额回报。”

后来，董辰将其进一步概括为：“基于公司质量、景气度和成长空间的性价比切换策略。”

这不就是很多基金经理觉得太难太难所以选择放弃的轮动策略吗？

从董辰的分享中，我们发现，如果说市场风格轮动就像72变，那么董辰似乎已经掌握了杨戬的“三只眼”，他回归到投资最本质的出发点，找到了蕴含在不确定性中的阿尔法。

① “不设限”与“不贪心”

应对不确定性，董辰的方法不是躲避，而是去寻找变化的规律。

在《投资最重要的事》一书中，霍华德·马克斯写道：

“接受是我的重要主旨之一：接受周期与变化的必然性，接受事物的随机性，从而接受未来的不可预知性与不可控性。接受能够带来平静，在其他投资者失去冷静的时候，这是一笔伟大的财富。”

在周期研究上的深厚积累，让董辰很早就认识到周期波动的规律，并发现了波动中蕴涵着被很多人忽略的阿尔法。

他的行业视野不设限制、没有偏见，更多是从全行业视角出发寻找各领域的投资机会。他将整个市场分为金融周期板块和非金融周期板块，在金融周期板块，他会自上而下寻找宏观和行业的机会，再从中精选个股。

对很多投资人来说，周期股的投资很难，是一个对投资“不友好”的板块。往往怎么涨上去，就会怎么跌下来，甚至有的还会跌到比起点更低，比如当前市场中很多周期股的股价还低于2008年时候的价格。

那么，如何才能把握好周期的投资机会呢？

董辰表示，周期股的投资需要关注三个因素：供给、需求和成本/盈利。同时，要掌握周期波动的规律，还需要对行业数据保持日常跟踪，长期密切跟踪才能发现它的变化。

除了基本的投研框架之外，董辰还有一个秘笈:不贪心。

“周期比较逆人性，追涨杀跌的心态很难在周期上赚到钱。”董辰曾表示，“周期投资往往很难在股价高点看到一些决定性的利空出现，全是利多才会推动股价涨到高位，所以得打一些提前量，最重要的就是不要贪心，不要吃最后一口，吃最后一口大概率会留下来买单。”

比如，在2022年二、三季度，董辰就已经逐步卖掉了组合中的煤炭股，他认为，当时从煤炭供需来看，已经没那么紧张了，他判断煤炭可能还会有行情，但在周期里已经排在相对靠后一些的位置，于是提前进行了获利了结。

不贪胜，而得胜。恰恰是这种冷静和克制，让他能够持续在周期的波动中获益。

② 性价比的“魔法”

市场的行业风格为什么总会出现轮动？

董辰认为，“性价比”就是推动风扇转动的“魔法手指”。

市场短期可能因为极度恐惧与贪婪造成某个行业、板块或者个股的繁荣与萧条，但市场也拥有一个灵敏的大鼻子，它始终会让那些偏离中心的钟摆重新回归。我们看到的行业与风格轮动，其实就是市场的“再平衡”过程。

董辰一直以来在做的，就是打造一个高性价比的组合。

在个股层面上，一直存在着一个“不可能三角”，即公司的质量、景气度和成长空间，三者几乎不可兼得。因此，对这三个维度的排序和取舍，就形成了不同的投资派别。

价值派基金经理更看重质量；

赛道型基金经理看重景气度；

成长股猎手则喜欢寻找成长空间大的机会。

董辰跟这三类选手都不一样，他倾向于把这个“不可能三角”放在一个“可能的圆圈”里，将三个维度综合在一起，对公司的性价比做出判断。

他指出，根据股价涨跌和基本面的变化，个股的性价比也在不断发生变化，有时候短期基本面可能没什么变化，但如果股价因为一些催化因素涨了20%、30%，可能它的性价比就快速下降了，从空间维度上下降得比较快，在组合里就有可能调到别的性价比更高的股票上去。

“根据性价比变化的调仓，最终目标是保持组合整体性价比维持在相对较高的位置。”董辰说，这样运作下来，组合就会呈现出相对均衡的特点，能够不断寻找各阶段市场上的性价比标的，深入挖掘各领域的投资机会。

基于这样一套性价比切换的策略，董辰管理期间，华泰柏瑞富利A在不同的市场阶段都能够捕捉到差异化的投资机会，基金持仓中虽然很少看到市场中最热门的股票或者当期的大**，但云淡风轻之间，阿尔法已经兑现在净值曲线当中。

③ 不在泡沫中迷路

对董辰来说，性价比切换策略不仅仅是进攻的策略，同样也是在市场泡沫当中的防守手段。

他曾表示，在他的投资中，以一个典型的个股行情来看，基本中段前后就会减仓，不会等达到目标价再卖。因为，随着股价上涨和景气度演绎，个股的性价比已经在不断下降，是时候考虑换到其它性价比更高的股票上去。

“带来的结果可能是收益弹性会有一定损失，尤其是有一些股票反而在后段涨得更快，一般我会在目标价前5%-10%的阶段清仓，错过后面泡沫化阶段的收益。”董辰曾说。

但是，保持清醒的好处就是，组合在回撤控制上会更加平滑。

表：华泰柏瑞富利A季度收益

以华泰柏瑞富利A为例，基金定期报告显示，过去8个季度内，基金有6个季度录得正收益。其中2022年一季度，在沪深300指数大跌14.53%的背景下，该基金仅小幅回撤了2.18%，净值走势相当丝滑，在过去两年多的行情中，这样的持有体验可以说是“五星级”的了。

除了性价比切换策略之外，董辰也会根据宏观情况进行预判，当判断市场可能有较大风险时，提前调节股票仓位来防范风险。

例如，2022年二季度，因上海疫情态势国内经济和股市承压，他果断降低仓位，并在2022年二三季度都保持了低仓位运作，较好把控了股市整体下行带来的回撤风险。

03

董辰的“魔法”还能持续吗？

看到这里，很多小伙伴应该就能懂，为什么董辰的基金会被专业买手集体青睐，一个很重要的原因，就是市场中真正能做到“全天候”的选手实在是太稀缺了！

董辰的优势在于，他有周期背景、多行业能力圈，有基于性价比切换的可行性策略，还有再平衡、控回撤的方法，这一整套的“组合拳”，形成了一套完整轮动框架，并且在过去两年多“电风扇”一样转动的行情中得到了充分的验证。

现在，大家最关心的肯定是：董辰的“魔法”还能持续吗？

① A股轮动的“风扇”仍在加速

先来看看这个图。

今年以来，大家最大的感受就是，市场行业轮动太快了，找方向太难了。大家的感觉没有错，兴业证券的一组数据显示，当前A股行业轮动强度已经创下了10年新高！

也就是说，由于今年经济复苏的节奏和强度存在分歧，不同行业所处的复苏周期存在较大差异，未来较长一段时间内，A股仍然会面临着频繁轮动的局面，在这种背景下，行业轮动仍然是一种宝贵且稀缺的投资能力。

② 规模的担忧如何化解？

另一个大家担心的问题是，随着管理规模的上涨，董辰的优势还能否持续？

截至2022年年报的数据，董辰在管基金规模为241.75亿元，但其中有大部分是和别人共管的固收+策略产品，两只独立管理的权益类基金合计规模在95亿元左右，还处于相对舒适的操作范围内。

另外，从过去一年多的情况来看，在规模逐步上涨的过程中，董辰的投资水准并没有出现下降，可以看出，董辰的投资框架也仍在不断完善和升级的过程中。

对于比较担心规模的小伙伴，也可以关注董辰正在发行的新基金华泰柏瑞轮动精选（A类：017606/C类：017607）。

同时，我们也发现，由于并不追逐市场中的热门股，董辰持仓的股票数量也有逐渐增多的趋势，其实这也是应对规模增长的一个方法，通过不断寻找更多高性价比的股票，让投资体系更加顺畅地运行。

彼得·林奇在《战胜华尔街》一书中就写道，

一个富有想象力的基金经理能够精心挑选出1000只，甚至2000只与众不同的股票，而其中大多数股票不会在华尔街常见的基金投资组合中出现。这种现象被称为“飞离雷达监测范围”。

相反，一个没有想象力的基金经理，尽管把他的投资组合限制在50只股票以内，但是这些股票其它大机构也普遍持有，只不过相当于一个微缩了的标准普尔500指数。

这也是大资金管理能力的一种体现。

投资有风险，入市需谨慎

财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

END

好了，关于三年**，熊市也挣钱，这样的“全天候”选手太稀缺！就讲到这。