“圆心”“妙手医生”三战IPO，互联网医疗还能刮起新风吗？

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作者|谢芸子编辑|潘心怡

来源：36氪

凭借线下的圆心药房和线上的妙手医生，圆心科技第三次站到IPO的跑道上。

在早前的公开演讲中，圆心科技营销中心总经理张光宇提到，作为综合医疗服务平台，圆心科技将从院端诊治、用药服务，再到保险支付，进行全流程赋能。这也是圆心科技一直以来的愿景。

近日，圆心科技再度更新招股书，增加了2022年前8个月的财报数据。这似乎表明，圆心科技的上市之路正有条不紊地行进着。

最新版招股书显示，2022年前8个月，圆心科技营收46.89亿元，同比上一年增长29.8%。不仅如此，2019至2021年，其营收分别为23.52亿元、36.29亿元、59.38亿元，连续三年保持增长。

财报看似亮眼，但其毛利率水平却连年走低。

招股书显示，2019年至2021年以及2022年的前8个月（以下简称期内），圆心科技的毛利率分别为10.6%、9.2%、9.0%、8.0%。同一梯队的平安好医生与叮当健康，2021年的毛利率分别为23.3%与31.6%。

更棘手的是，圆心科技还面临连年亏损的窘境，且幅度不断加大。

期内，圆心科技亏损额分别为2.01亿、3.63亿、7.57亿、5.30亿，累计亏损约18.51亿元，经调整后，净亏损也达到了15.78亿元。

巨亏背后，圆心科技正在经历什么？疫情三年来，“互联网医疗”还能讲出新故事吗？

巨亏背后的“卖药”定式

从招股书看，院外综合患者服务是圆心科技的重头戏，其业务包括院外药房服务、药品批发服务以及线下医疗服务。

期内，院外综合患者服务收入分别占总收入的97.9%、97.5%、94.6%、95.8%及95.3%。同时，院外药房及药品批发的收入超过该项业务总收入的95%。其中，处方药的销售额占87%。

也就是说，“售卖处方药”才是圆心科技的主营业务。

处方药市场需求量大、交易频次高、容易变现。对于互联网医疗企业，能快速积累用户，迅速提升交易量和活跃度。因此，“卖药”生意成为国内互联网医疗企业最常见的切口。

近年来，国家不断出台“处方外流”政策，线下药店和医药电商获得巨大利好。在这样的背景下，圆心科技大力布局医院周边店。

截至2022年8月31日，圆心科技的药房数量为314家，其中267家位于医院附近1公里以内，219家药房为国家医保指定药房，81家药房则被指定为大病医保双通道药房（可以销售新进入国家医保目录范围的药品，一般为肿瘤用药、罕见病用药等）。

然而，当“原始积累”完毕，以卖药为主的弊端浮现，首先就表现在较弱的盈利能力上。

从圆心科技的招股书看，院外综合患者服务的毛利率仅为9.4%、7.6%、6.9%、6.1%。究其原因，高额的销售成本压缩了利润空间。

招股书显示，2019年至2021年，圆心科技销售成本分别为21亿元、33亿元和54亿元，占当期总收入的比例分别为89.4%、90.8%和91%；其中，处方药品采购又是最大的开支，分别为20.74亿元、32.46亿元和51.94亿元。

此外，互联网医疗的引流成本、获客成本相对较高。大量的院边店选址、专业的药师聘请等诸多因素，都对成本端产生了影响。

反观圆心科技的其他业务。

期内，供给端赋能服务的毛利率分别为29.8%、28.1%、49.1%、45.8%；而医疗产业端赋能服务的毛利率则高达76.4%、72.1%、43.1%、46.7%，在三条业务线中盈利能力最强。但相比药品销售，医疗产业端赋能服务的壁垒更高。

科技公司不“科技”

2015年，圆心科技创始人何涛的家人因病入院，感受到“问诊就医”的不易，何涛希望让医生和患者连接起来，提高整个就医效率。

也正是围绕“连接医患”这个初心，圆心科技将智能软件和系统卖给医院。谈及高启的成本，圆心科技也称，绝大部分经营开支来自研发，包括提升数据分析技术以及为保险公司、医院和医药公司开发新的解决方案。

但招股书显示，期内，圆心科技在研发方面分别支出2.2亿元、4.6亿元、11.2亿元及11.4亿元。科技研发开支占比不到2%，销售及市场推广开支则是研发的10倍有余。

人员配比方面，截至2022年8月31日，圆心科技研发专职人员525人，销售及市场营销员工1255人，分别占比为12%和28.8%。而研发成本的严重不足也使圆心科技只能依赖药品销售营收。

最为关键的是，在经营现金流方面，圆心科技始终为负。

招股书显示，圆心科技期内经营性现金流分别为-1.4亿元、-2亿元、-8.14亿元及-4.07亿元，丝毫没有转正的迹象。

而在目前的互联网医疗头部企业中，阿里健康和京东健康的现金流已于近年转正。或因此，圆心科技开始通过裁员降低运营成本。

《证券日报》曾报道，2021年以来，圆心科技内部不断调整，多条业务线整体裁撤且没有缓冲时间。对此，圆心科技的回复是“正常的人员优化，优胜劣汰”。

但圆心科技通过批量裁员瘦身的同时，却没有降低高管人员的数千万薪酬。

期内，该集团五名最高薪酬人士的薪酬（包括基本薪金、住房津贴、其他津贴及实物福利、退休金计划供款及酌情花红）总额分别约人民币1011万、1777万、6159万和2922万。

从圆心科技的招股书看，这家创业企业有着强大的资方背景，且“腾讯味儿”浓厚。

截至目前，圆心科技共完成了11轮融资，获得超50亿元资金，估值也从2015年8月的1.58亿元，飙升至2021年7月F轮融资时的275亿元。

投资方中，腾讯共投资7轮，投入13.75亿元，获得圆心科技上市前19.55%的股权，是目前最大的外部股东。

此外，红杉中国参与10轮投资，共约15亿元，获得15.74%的股权。由腾讯、京东等联合发起的星界资本投了两轮，共4.1亿元，拿到6.51%的股权。

尽管圆心科技始终未放弃冲击IPO的目标，但在巨额亏损未解决的情况下，股东要想通过上市将股票变现仍存在变数。

互联网医疗还能刮起新风吗？

实际上，进入2022年以来，互联网医疗的IPO、融资事件变多。

但在二级市场上，阿里健康、平安好医生都跌超40%，京东健康也下跌超过10%，叮当健康则在每股12港元的发行价上下浮动。

与此同时，行业竞争也更加激烈。腾讯、字节跳动、百度等也开始布局医疗健康相关业务。

值得一提的是，同样有腾讯、IDG等巨头加持的思派健康也在三次冲击IPO。

与圆心科技一样，思派健康也面临收入模式单一、毛利率不高且研发能力较弱的问题。天眼查显示，思派健康申请了6项专利，但获得授权的仅有2项，其中3项专利已被驳回。

可以看出，同业间的“短兵相接”不可避免。

在中国社科院公共政策研究中心特约研究员贺滨看来，当下大多数互联网医疗企业，主要是依靠处方外流和市场集中度较低的机会，通过卖药获利。

“商业模式并没有真正的创新，绝大多数企业只是处方药的流通体系。区别不过是看谁能获得更多流量，以及能否在供应链管理方面提高效率。”

但在政策、新冠疫情等因素影响下，医疗健康仍是一块大蛋糕。

贺滨补充道，药品网络销售政策或许还会有波动，但长期利好趋势不变。

2022年9月，市场监管总局发布《药品网络销售监管办法》，对处方药网售做出系列规定要求。

另据弗若斯特沙利文的数据，中国2020年医疗健康支出的总额为72306亿元，位居全球第二，预计2025年达到114860亿元。

圆心科技招股书显示，若此次IPO能成功，将在未来3至4年开设300家圆心大药房，还将招募150名有5至15年经验的医生，协力实现三大业务板块的共同增长。

但目前看来，包括阿里健康、京东健康在内的互联网医疗头部企业，都在扩展医疗健康服务。

2020年，京东健康推出了家庭医生服务“京东医生”，其核心就是实现医疗场景的按需选择和医疗资源的精准匹配。

与此同时，更多互联网医疗企业将触角伸向了“健康险业务”。

2021年，圆心科技与逾110家保险公司和7家再保险公司合作，在90多个城市推出“惠民保”，管理超过2500万份保单。思派健康在前两次IPO折戟后，也力求打造“医+药+险”的业务生态。

但贺滨补充道，当下的健康险市场仍以公立医院为主，保险公司对健康险的理赔控制能力不高，未来还有很大不确定性。

至于互联网医疗企业，贺滨认为，必须是能切入严肃医疗、填补传统医院服务流程，真正为医患双方创造价值的企业。

“但这类企业目前仍在小规模试错阶段，短期内市场想象空间不大。”

香颂资本执行董事沈萌也认为，当下的互联网医疗企业附加值很低，却有远超过其价值的估值，这也是此前圆心科技、思派健康IPO屡次不过的原因。沈萌认为，“企业或许要被迫降低估值、减少募集规模，才有机会走上二级市场。”

此刻的圆心科技，就算跨过IPO的大门，想要实现“自我造血”也还有很长的路要走。整个中国互联网医疗，需要讲出新故事。

好了，关于“妙手医生”三战IPO，互联网医疗还能刮起新风吗？就讲到这。