“基金”宏观经济步入上升通道 基金业投研人士把脉A股投资机会

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《投资者网》汤巾

2023年是中国公募基金行业发展25周年。25年来，基金公司数量不断增加，管理资产规模大幅提升，产品种类日益多样。截至今年三季度末，公募基金管理规模超过27万亿元，基金行业已成为维护市场稳定、推动市场发展、助力经济转型升级的重要力量。

近期，随着一揽子政策持续发力，投资者信心有所恢复，A股市场逐步企稳。对于基金行业而言，虽然资本市场波动带来一些考验，但整个行业仍然处在机遇期，具有很大的发展潜力和创新空间。

11月17日，由思维财经&投资者网主办、国信证券上海分公司协办的2023年度思维财经投资者年会在上海浦东滨江金雀艺术中心盛大开幕。

在“资本市场机会与公募基金新格局”圆桌环节，德邦基金公司权益研究副总监雷涛、东方基金公司基金经理房建威、中海基金公司基金经理陈星、农银汇理基金非银行业研究员李芳洲与主持人《投资者网》副总编辑汤巾一起，围绕宏观经济趋势、资本市场投资机会、基金配置思路等话题展开深入探讨。

汤巾：今年以来A股市场波动依然较大，不久前再次打响“3000点保卫战”。请各位嘉宾谈谈今年基金行业的发展变化以及对此的感受？

雷涛：今年A股波动很大，一段时间呈现的是分化的结构性行情。今年基金的新发也相对低迷，都对今年基金行业带来很大的压力。在管理产品的时候，也是难度陡增。我们在管理产品的过程中，最重要的是调整自己的心态，今年的市场需要让自己维持平常心，然后去找寻产业确定性的方向。我们把更多的精力放在产业研究上面，然后让自己保持足够的耐心，来等待产业的发展和市场的反馈。

房建威：据Wind数据统计，如今公募基金总规模已经超过27万亿，公募基金数量超过1.1万只。这可能受益于资产管理行业转型的发展红利，也受益于A股资本市场规模的扩大。

基金行业的发展与资本市场是相辅相成的，近期的调整可能不是短期行为，2022年以来资本市场一直处于震荡调整过程当中，基金行业也受到影响，基金发行压力比较大，我们看到基金总规模2021年就达到25万亿规模，这两年增速放缓了。

在管理产品的过程中，我们会关注市场的影响，比如市场到达一定点位，我们会判断阶段性风险的大小。另外，我们会更多关注结构性的问题，尽管市场调整，但是这两年结构性机会还是很多的。    

陈星：我感受最深的一点是行业内大家都在聚焦改善投资者的持有体验，各家机构纷纷通过加大投顾服务力度，引导投资者在投资过程中变得更加成熟、理性和专业。面对今年市场的大幅波动，我个人一方面也是较以往更频繁地增加了与个人投资者的沟通交流，另一方面还是坚持价值投资和长期投资的理念，更加注重对于公司质地的考量，提高风险的预判能力，加强波动的控制能力。   

李芳洲：刚才几位嘉宾分享得比较全面，我想补充两点：第一，三四季度各家公募基金加强了产品的创新，包括买方投顾业务、养老业务、国际业务产品等。我觉得，在这样一个大背景下，今年整体投资风格与往年不太一样，倒逼了各家公司进行产品的开发。

第二，今年新发基金确实有压力，但像央企、通信、高端制造等热门行业的主题基金新发还是不错的。虽然市场出现超乎预期的波动，依然有比较好的赛道能够吸引一些资金。从中长期维度来衡量，会有一些长期资金进入市场，我对明年以及中长期公募基金赛道还是充满信心的。

汤巾：目前经济恢复处在什么阶段？从经济指标变化或者政策的影响中，各位嘉宾关注到了哪些积极因素？ 

雷涛：我这边关注TMT板块比较多，其实从三季度海内外各家公司披露的数据来看，产业的拐点已经比较清晰了。由于从去年三季度开始消费电子开始消化库存，接下来的四季度和明年上半年，整个产业的同比数据都会不错，这个确定性还是很高的。所以，消费电子这块带来的产业链级别的复苏，都对板块行情有不错的支撑。AI的发展，后续AI PC和AI手机的预期，存在进一步提升复苏斜率的可能性。这些都是看到的一些积极的因素。     

房建威：三季度经济数据开始有一些乐观的表现，PMI、PPI、社融等出现一定底部企稳的迹象，似乎更差的情形不会出现。我一般关注PMI的持续性和PPI的弹性，现在PMI处于50左右徘徊，PPI显示还处于明显的负值区间。所以目前来看，市场处于相对底部区域，但是经济增长回升向好还需要进一步巩固。    

陈星：目前我国宏观经济处于一个企稳回升的阶段，我们可以看到一些积极因素在不断出现，比如近期西南、中南等地水泥价格有明显的上升，带动了全国水泥价格指数有一个回暖的趋势；全国钢厂盈利率的指标也在探底回升，意味着全国范围内建筑施工的需求在回暖；同时沿海八省的发电耗煤量指数也环比上升了0.4个百分点，这个绝对值水平也是比正常的季节性水平偏高一些；全国高炉的开工率环比提升了0.9个百分点，到了81%，可以看到经济确实是在企稳回升的过程当中。    

李芳洲：去年底以来，经济恢复呈现出波浪式发展、曲折式前进的过程。虽然二季度经济数据普遍趋弱，但三季度以来，在政策不断发力叠加经济发展内生动能回稳走强之下，经济数据出现了明显的回暖。

在经济指标的变化当中，出现了两个明显的积极因素：一是企业业绩拐点显现。从库存视角来看，8、9月工业企业库存同比连续回升，从7月的低点1.6%升至9月的3.1%，库存见底趋势得到进一步夯实。从通胀数据来看，PPI 同比也由前期6月低点-5.4%回升至10月-2.6%，目前已经处于持续回升的趋势当中。事实上，三季度全A非金融企业的归母净利润单季同比回升到3.4%，对比二季度的-12.8%出现了一个明显的回升。

二是消费出现超预期的改善。虽然当前地产销量相对比较萎靡，但三季度以来消费出现明显恢复，9月、10月社零同比增长5.5%、7.6%，均高于市场一致预期。消费整体超预期的背后其实是居民就业改善带来的消费意愿反弹，9月、10月的全国城镇调查失业率均为5%、较8月也有回落。同样，三季度居民人均收支比超季节性环比回升至69.8%，居民消费意愿首次修复至2019年同期水平以上。我们认为，内生动能带来的消费恢复四季度有望延续，中秋国庆双节旅游收入已经恢复至2019年的101.5%，而去年四季度的基数效应预计也会对社零同比构成一定支撑。

汤巾：基于目前的经济状况，各位嘉宾对A股未来的走势有什么判断？目前哪些行业赛道已经显现出投资价值？各位嘉宾可以对于自己所重点研究的领域做一些分析。

雷涛：我还是比较看好泛科技领域的机会，特别是和消费电子产业链相关的板块，以及和AI相关的板块。一个是产业链的复苏确定性，一个是新技术发展的确定性，都会出现非常优秀的投资机会。

消费电子相关周期已经出现了，至少在明年Q2这个维度，可以预期消费电子产业里面各个环节的公司同比业绩都会表现得非常好，这是确定性相对比较高的。现阶段，也就是Q3末到Q4，整条产线开始进行备货、补库存，产业链上各个环节的公司都有望出现比较明确的业绩数据增长。同时我们也看到各种各样的创新的推进，国产替代的创新、新能源车智能化的创新、卫星的创新等。所以从当前时点到明年我都认为泛科技领域投资是很好的机会。    

房建威：我比较关注贵金属行业在未来两三年维度的发展。从规律角度来看，黄金跟美元之间有对应关系，美元强的时候黄金弱一点，但是往后看，12月份加息的可能性也非常低。美元一旦进入降息周期，黄金可能会有较好的表现。例如最近的一次是2018年到2020年，持续了两年的降息，持续了两年黄金上涨行情。   

陈星：三季度以来，经济底的雏形已经出现了，未来经济复苏的方向还是比较确定的，这其中我比较看好汽车行业。中国已经是世界上第一大汽车出口国，从出口的产品数量、产品组合，到部分新能源的市场所体现出来的强大竞争力，中国汽车工业可以说已经完成了全球化布局的第一步，并且逐步过渡到将先进的智能技术与本地的消费者偏好相平衡，提高品牌的影响力，提高消费者的信任，塑造品牌调性的新阶段，未来有很大增长潜力。

新能源汽车已经进入下半场，从原来电动化的竞争升级到智能化的竞争，消费者对于电动汽车的关注点不再局限于汽车电动化本身，而是对于流畅的人机交流、高阶辅助驾驶功能，还有持续升级的软件体验，从诸多维度提出一些新的要求。

对于厂商而言，目前只有部分领先的中国的本土企业能够在上述方面比较好地满足消费者的新要求，这些领先厂商的精彩表现，又反过来强化消费者在新技术体验方面的认知和要求。可以说，赢得电动化只是获得了进入淘汰赛的资格，只有赢得智能化才能看到电动车竞争终局。在电动车时代，它以技术为核心的基本逻辑是没有变的，只不过它的关键技术点就变成了自驾系统、自驾底盘，更进一步说是芯片、算法、线控转向、线控制动等硬核的技术。我觉得在这些领域有一些龙头公司会出现比较好的投资机会。    

李芳洲：这段时间，我们看到许多中长期的乐观因素在不断地显现。我们认为未来的半年，或者从目前到春节前后，A股市场可能会迎来较为明显的反弹。目前最重要的变化有三个因素：一是财政的发力加强了市场对未来经济复苏的预期；二是中美关系的改善；三是美联储加息周期即将结束，未来美债利率有望开启下行通道。

随着明年美联储降息进程的开启，中美库存周期共振向上，国内企业盈利反弹回暖，目前市场的积极因素正在不断显现。对比历史来看，库存周期见底后一般不会出现熊市，股市整体上行概率较高。2000年以来，我们共经历6轮库存周期底部，此后上证指数基本迎来阶段性上行。库存见底后的一年内，上证指数涨幅均值达到26%。

汤巾：在市场跌破3000点后，基金公司纷纷自购旗下权益产品，加快逆周期布局。各位基金经理在操作上是否进行了更加积极的布局，可否介绍一下近期的配置思路？

雷涛：我的配置思路，仍然是围绕着泛科技大板块来做的。比较重要的就是半导体、消费电子、AI等。同时，我也在关注我国新能源车在这波智能化的趋势中带来的新看点，以及创新药的进展。这个背后的核心，一方面是新的科学技术带来的新市场或新需求，另一方面是国产替代的不断渗透。这两方面的驱动力，将会是未来很长一段时间，确定性的投资机会。

房建威：以三季度公开披露的信息举例，从配置和关注的方向上，我们关注两类，一类是贵金属行业，一类是可能景气回升的行业。从贵金属来看，主要是目前处于美联储加息的末期，未来长期的利率环境应该是下行的，贵金属后续走势值得关注。景气回升的行业，主要是从行业周期的角度去寻找，库存周期见底，未来经济回升，可能持续收益的行业。

今年有可能处于美联储加息的后半段，美债实际利率可能会触顶回落，从历史规律的角度来看，美联储加息结束之后，美元指数有望持续走弱，美债实际利率有望出现趋势性下降，建议关注以黄金为代表的贵金属行业表现。 

陈星：近期市场信心得到提振，投资者的悲观情绪也有所扭转，美债收益率已经出现拐点，在这样的背景下，市场资金转为净流入的状态，有利于成长股提升估值，近期也会更加积极主动挑选未来一年业绩增速比较快、产业趋势确立、产业空间比较大的成长股去进行配置，近期主要关注汽车、机械和电子行业。

汤巾：对普通的投资者而言，当前权益基金投资是否进入比较好的时点？请嘉宾对投资者选择基金提供一些建议。

雷涛：从历史经验来看，目前确实是权益基金投资比较好的时间点，点位还是比较低的。我还是比较推荐普通投资者以定投方式参与权益基金的投资，特别是参与偏成长的基金投资。因为拉长时间来看，成长趋势的确定性更好些，整个社会的发展，是成长的底气。而以定投的方式参与，会比较好地熨平收益的波动和普通投资者的心里负担。

房建威：建议投资者选基金相对分散一点，或可采用定投的方式，不要期望一下子达到很大的收益，对于投资收益率有一个保守的预期。还有一点可以补充的是，投资人买基金不要随波逐流，要对投资方向进行研究，或者从自己身边熟悉的领域入手。

李芳洲：对于普通投资者来说，当前投资权益基金的确是一个比较好的进入时点。对于上市公司来说，目前市场的乐观因素正在不断出现。我们认为，在目前这种市场底部区域，投资者应当积极布局，多做逆向投资。

在选择基金的问题上，我们希望投资者尽量做多元化的配置，进行分散化投资，而不是单纯押注在一两个赛道或者一两只基金上。面对变幻莫测的市场，单一配置具有非常高的风险，在某些板块出现非常大的波动和回撤时，投资者往往难以承受。合理的资产配置是理性长期投资者的必备武器，多元化配置在任何时候都是上策。通过多元化的投资，我们可以降低资产组合的波动，更好地分散投资风险。

汤巾：最后，请各位嘉宾用一句话对中国公募基金行业的未来进行展望。

李芳洲：公募基金是国内发展普惠金融的重要载体，相信未来公募基金能够进一步推动国内资本市场的健康稳定发展，更好地满足居民投资理财的需求。

陈星：公募基金将在金融强国建设中扮演重要的角色，开启高质量发展新阶段。

房建威：公募基金未来会成为资产管理行业最重要的分支，也可能成为普通投资人最重要的投资领域，我们非常看好公募基金行业未来的发展。

雷涛：公募基金会成为普通投资者越来越重要的投资渠道，未来一定会更美好。（思维财经出品）■

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

好了，关于宏观经济步入上升通道 基金业投研人士把脉A股投资机会就讲到这。