“茅台”这家LP，数百亿现金躺在银行

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茅台VC，看来真要大干一场了。

天眼查显示，8月2日，一只名为茅台金石（贵州）产业发展基金合伙企业（有限合伙）（下称茅台金石基金）的基金注册成立。该基金由贵州茅台的控股子公司茅台（贵州）私募基金管理有限公司（下称茅台基金）和中信证券旗下的金石投资共同出任GP，贵州茅台为唯一LP，基金总出资额55.1亿人民币。很多人可能不知道，茅台做VC其实有些年头了。早在2014年9月，茅台集团就与建信信托合资成立了茅台基金（前身为茅台建信投资基金管理有限公司）。但茅台基金成立以后投资规模很小，只在2015年成立了一只9亿元规模的基金（其中茅台出资5.57亿元），8年多的时间里只投了10多个项目和几只VC子基金。对于一年净利润就超过600亿元的茅台来说，连九牛一毛都算不上。此次设立的茅台金石基金规模达55亿元，终于不再是小打小闹，可以看做“茅台牌VC”第一次秀肌肉。再联系到2023年4月份茅台基金曾搞过一轮大招聘，同时招聘数位投资经理及投资者关系经理、基金法务经理、投后管理经理等，大有从头组建整个VC团队的意思。茅台VC，看来真要大干一场了。茅台做VC，只为赚钱茅台这样天赋异禀的公司，不做VC实在太浪费了。2023年5月份，茅台公告曾披露拟设立两只私募股权投资基金，其中之一是茅台金石基金，另外一只是茅台招华（贵州）产业发展基金（简称“茅台招华基金”）。根据公告，茅台金石基金的55.1亿元出资构成为，贵州茅台出资50亿元，金石投资出资5亿元，茅台基金出资1000万元。其中金石投资和茅台基金为双GP，贵州茅台为基金唯一LP。茅台招华基金的规模同样为55.1亿元，出资结构也类似，唯一的区别是合作伙伴是招商局资本。现在茅台金石基金已经完成注册，茅台招华基金想必也很快就会登场。一把掏出100亿真金白银成立两只基金，能有如此手笔的A股上市公司大概也唯有茅台了。近期中国一级市场出现了一股CVC热潮，很多上市公司纷纷下场做VC，但它们成立基金大多有着业务上的考量，强调产业链投资。但茅台与它们截然不同，在解释设立这两只总规模超百亿的VC基金的理由时，茅台只给了简单明了的一句话：“提升资金收益率，为全体股东创造价值。”虽然做投资的本来目的就应该是赚钱，但现在的一级市场上，绝大部分钱都有这样那样的附带条件，像茅台这样只想简简单单挣钱的金主可太少了。这也难怪，茅台的主业近乎于无敌，的确是用不着使用投资的手段再来赋什么能。价值投资有一个观点：最好的企业是就算没人管也能健康发展的企业。茅台可能是中国最接近做到这一水平的企业了。一般产业巨头CVC的功能，无非是保障供应链安全、布局前沿技术、防范潜在的颠覆者等等，而这些茅台都不太需要。无论市场环境如何变化，茅台的发展态势一直都是“稳中有进、稳中向好”。2023年上半年财报显示，茅台实现营业收入695.76亿元，同比增长20.76%；实现归属于上市公司股东的净利润359.80亿元，同比增长20.76%。实际上，茅台的营收、利润保持20%左右的年增长率已经很多年了，始终没有遇到瓶颈的意思。来源：茅台财报，单位：亿元茅台钱挣得越来越多，但需要花钱的地方却很少。茅台所发愁的，是每年流进来的大把现金要怎么处理。茅台2022年营业收入达到1241亿元，而营业成本只有101亿元，毛利率高达92%。在坐拥如此高收入的同时，茅台几乎不需要做品牌营销。2022年的销售费用只有33亿元，占营收的比例不到3%。茅台还基本上不需要做研发。2022年研发费用首次破亿，达到了1.35亿，也仅是营收的千分之一而已。茅台也不太需要投资建厂。2022年茅台购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金只有区区14亿元。过去，茅台每年主要的现金流出只有两项。第一是交税，2022年茅台一共交了620亿元的税费。其次就是分红。茅台素以分红高著称，自2001年上市以来已经累计分红23次，分红金额超2000亿元，相当于上市以来净利润总额的一半。2022年度茅台进行了史上规模最大的年度分红，派发了325亿元的现金红利。即便这么努力的分红，茅台账上的资金还是越来越多，到2023年上半年货币资金已经达到了705亿元之多。茅台的货币资金余额，来源：茅台财报，单位：亿元

过去茅台很少做投资，持有的权益类资产几乎是零，资金主要存在银行。2022年，茅台在商业银行的存款利息收入15亿元，这个收益率显然不能令人满意。茅台基本不存在经销商赊账，也很少需要预付款，实际上完全没必要保留这么多的货币资金。对茅台来说，用这些资金做一些长期投资以“提升资金收益率”，还真不是一句空话。茅台投消费失手，投硬科技大赚茅台基金在2014年成立之时，其定位是“以大消费产业为投资重点，兼顾其他高增长产业，力争成为中国大消费领域领先的股权投资基金。”可见，茅台最初更多还是希望依托茅台的品牌、产业优势，打造一支以消费为特色的VC基金。过去8年多，茅台基金也的确是这么做的。茅台基金成立后，在2015年设立了首只基金茅台（贵州）投资基金合伙企业（有限合伙）（下称茅台投资基金），规模9亿元。茅台投资基金直接投资了白家食品、匹克体育、锅圈食汇、衣拉拉等项目，均是消费项目。另外，茅台投资基金还向同样由茅台基金管理的多只子基金出资。其中茅台（贵州）食品投资管理中心（有限合伙）定向投资于嘉美包装，茅台兴盐（贵州）投资管理中心（有限合伙）定向投资于中盐股份，同样是投向了消费。但茅台基金投消费的成绩似乎并不突出，对嘉美包装Pre-IPO轮的投资就几乎砸了。茅台基金2017年投资嘉美包装，当时其估值38亿元。2019年嘉美包装仅以约35亿元的市值上市，上市后股价表现也不佳。2023年以来嘉美包装市值一直在40亿元左右。而季报显示，直到2023一季度末茅台基金仍未完成减持，继续位列嘉美包装第五大股东，要获利退出相当困难。茅台基金的下一个IPO应该是已经申报港股上市的预制食材超市锅圈食汇。2021年茅台基金参与了锅圈食汇C轮融资，投资额5000万元，该轮估值约115亿元。这笔投资的成果还有待最终揭晓。而茅台基金在消费赛道之外的少量投资，却取得颇为丰硕的成功。2016年，茅台基金向做高铁动车组用粉末冶金闸片的天宜上佳投资了1.15亿元，当时天宜上佳估值约为42亿元。2019年天宜上佳成为首批登陆科创板的公司之一，上市后市值一度高达300亿元。可见，在这个硬科技时代，茅台基金把投资范围局限于消费并非上策。此次披露设立的茅台金石基金、茅台招华基金的投资范围均是“包括但不限于新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、大消费等领域”，几乎没做任何限制。经过8年试错，茅台基金的选择是放弃茅台作为消费大佬的“偶像包袱”，轻装上阵做一家综合性VC。

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